等待两年 华之杰终迎上会时刻 研发短板与客户集中隐忧并存

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　　2022年折戟科创板的苏州华之杰电讯股份有限公司（下称“华之杰”），并未停止上市之路。

　　金融投资报记者注意到，在重启IPO后，华之杰选择转战上交所主板。从时间线上看，华之杰主板IPO于2023年2月27日获得受理，同年4月12日进入问询阶段。在经历了近两年的等待后，终于将迎来上会时刻。上交所公告显示，2025年3月28日，上交所2025年第10次上市审议会议将审议华之杰的上市申请。

　　研发投入力度不及同行

　　招股书显示，华之杰定位于智能控制行业，致力于以锂电池电源管理、智能控制、无刷电机驱动和控制等技术为核心，主要为锂电电动工具、消费电子领域提供有效的电源管理和动力驱动方面的系统解决方案。公司的主要产品包括智能开关、智能控制器、无刷电机、精密结构件等关键功能零部件，是集研发、生产和销售为一体的企业。

　　在本次冲刺上交所主板上市的首轮问询函中，监管再次质疑华之杰在高新技术认证方面的问题。据了解，华之杰2022年高新技术企业认证未通过，相应地，当年的所得税率从15%增长至25%。对此，上交所要求公司说明高新技术企业认证未通过的原因，涉及未通过的具体事项，分析未来申请高新技术企业认证的安排。

　　在研发投入方面，华之杰不仅投入力度明显放缓，同时，与同行的差距也在进一步加大。

　　招股书显示，2022年至2024年，华之杰的研发费用率分别为5.03%、5.26%和4.77%。公司的研发费用率在2023年小幅回升后，2024年便出现了明显下滑。可比数据显示，同行业可比公司2022年、2023年的研发费用率的平均值分别为5.23%、5.87%，均高于华之杰，而且差距进一步加大。

　　从研发费用来看，2022年至2024年，华之杰的研发费用分别为5120.77万元、4929.99万元和5861.15万元。这三年虽然有所增长，但幅度并不大。与此同时，研发人员数量则持续卡在10%的水平线上。2021年，公司研发人员有139人，占比10.98%。到了2024年，尽管公司的研发人员数量增长至166人，但研发人员占比却下滑至10.22%。

　　有分析指出，尽管上交所主板对研发投入等指标没有像科创板那样有明确的量化标准，但作为科技型企业，在研发费用率低于同行，投入力度整体偏低的情况下，恐将影响到企业自身核心竞争力的保持。

　　持续成长存在不确定性

　　经历震荡期后，尽管华之杰近几年的利润保持持续增长态势，但过度依赖大客户以及收入集中于单一领域，为其未来的业绩增长埋下了隐患。

　　招股书显示，2022年至2024年，华之杰实现营业收入分别为101883.96万元、93710.49万元和123001.58万元，实现归属于母公司股东的净利润金额分别为10070.27万元、12146万元和15350.13万元。公司营业收入在2023年出现波动后，2024年开始恢复性增长，净利润则保持平稳增长态势。对于2024年的营收增长，公司表示主要是下游电动工具行业市场需求回暖，以及公司与百得集团、TTI集团等客户的业务规模有所扩大所致。

　　下游行业需求回暖是提振华之杰营收的主要因素之一，但收入过于集中于一个行业，一旦行业出现需求波动，将对公司业绩产生负面影响。数据显示，2022年至2024年，公司电动工具零部件收入占主营业务收入的比重分别为90.92%、91.97%和94.04%。华之杰表示，公司电动工具零部件产品下游客户为电动工具整机行业，若电动工具整机行业出现需求低迷或增速停滞，相关应用领域不能持续扩大，则其核心零部件的需求量将会增速放缓乃至下降，导致公司业务量相应下滑，将对业绩产生重大不利影响。

　　事实上，对百得集团、TTI集团销售的过度依赖，也是市场认为华之杰业绩存在不稳定的原因。

　　从招股书披露数据来看，如果将百得集团、TTI集团指定采购的情况穿透至最终客户并合并计算，那么，2022年至2024年，公司对百得集团的营业收入占比分别为39.57%、41.89%和43.20%，对TTI集团的营业收入占比分别为28.17%、27.34%和27.51%，对前五名客户的营业收入占比合计分别为82.07%、83.90%和82.53%。由此可见，公司对百得集团、TTI集团等主要客户存在依赖风险。若未来主要客户的生产经营发生重大不利变化，或公司与主要客户之间的合作关系受到不利影响导致客户流失，或主要客户采取压价等策略，可能导致公司的销售收入和利润率下降。

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（文章来源：金融投资报）

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