美股最强50——Tesla：开年暴跌50%，特斯拉是不是跌出黄金坑？

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　　上周回顾与本周展望

　　上周的3月美联储会议上，鲍威尔释放了放缓QT的重大声明，这一点暂时缓解了市场的流通性担忧，为市场的反弹提供了支持。本周特朗普以及白宫表示4月2日的关税会更具“灵活性”，关税范围可能会大幅度收窄，这个消息则直接引爆了周一的美股行情，市场走出了2022年以来的最好开盘走势。根据高盛的前段报告，市场散户净买入590亿美元美股多头头寸，引发了市场的逼空行情。本周没有特别重要的经济数据，继续关注CTA的持仓情况，以及关税动态。

　　本期我们将为大家带来美股最强五十股第三支——特斯拉（TSLA）。在去年美国总统大选期间，随着特朗普胜选概率的逐步攀升并最终成功当选，特斯拉因其CEO埃隆·马斯克作为特朗普公开支持者的身份，也成为了全场“最靓”的仔之一，其股价一路狂飙，并于去年12月中旬创下了488.54美元的历史高点，因市场预期这种政治联结将使得特斯拉将从新政府的政策中受益。

　　然而，随着特朗普上任后紧锣密鼓地发动关税贸易战，投资者担忧这将损害海外市场占比高的企业，市场避险情绪上升，大盘应声下跌，前期领涨的科技股更是首当其冲。特斯拉也不例外，再加上今年2月中国出货量同比下滑49%，显示出需求疲软的迹象，以及马斯克介入政治事务损害品牌形象等担忧，截至3月初，其股价已较历史高点下跌了46%，接近腰斩。

　　面对如此猛烈的回调，280美元的特斯拉已来到数个月不见的便宜价位，促使一些不愿错过机会的特斯拉多头开始进场。那么，特斯拉跌出黄金坑了吗？还有继续下行的风险吗？本期报告将多维度地分析特斯拉的价值与风险，帮助投资者作出更明智的投资决策。

　　【公司介绍】

　　特斯拉（Tesla, Inc.）是全球领先的电动车制造商，也是智能汽车领域的技术先锋。成立于2003年，总部位于美国德克萨斯州奥斯汀，由埃隆·马斯克（Elon Musk）领导。凭借技术创新和颠覆性商业模式，特斯拉不仅推动了全球汽车产业的电动化转型，也在智能驾驶、储能和新能源领域占据重要地位。

　　特斯拉的业务涵盖电动汽车（Model 3、Model Y、Model S、Model X及Cybertruck）、储能产品（Powerwall、Megapack）和太阳能解决方案，同时大力发展完全自动驾驶（FSD）、人工智能（AI）及车载软件订阅模式，使其估值逻辑超越传统汽车制造商，被市场视为科技与制造结合的代表性企业。

　　2023年，特斯拉全球交付量超过180万辆，占全球电动车市场约19%份额。2024年，尽管受市场需求波动影响，全年交付179万辆，同比微降1.1%，但仍稳居全球纯电动车销量前列。特斯拉在全球布局多个超级工厂，包括上海、弗里蒙特、柏林及德克萨斯州工厂，合计年产能接近300万辆，为长期增长奠定基础。此外，其储能业务增长迅猛，2024年部署量达31.4GWh，同比增长显著，已成为公司多元化业务的重要增长点。

　　品牌方面，特斯拉凭借前瞻性技术和马斯克的个人影响力，拥有极高的消费者认知度和忠诚度。同时，其全球最大规模的超级充电网络，进一步强化了用户粘性，并构筑了强大的市场壁垒。

　　【强势理由】

　　1、 全球电动车市场的领导地位

　　近年来，全球电动车市场竞争日益激烈，特斯拉面临来自传统汽车制造商（如大众、丰田）以及新兴电动车企业（如比亚迪、Rivian）的强力挑战。尤其是比亚迪，其在2023年第四季度的纯电动车（BEV）销量短暂超越特斯拉，标志着市场竞争加剧。此外，欧洲和中国市场的价格战，以及各国政府的政策调整，也为特斯拉的市场份额带来一定压力。

　　然而，尽管竞争环境更加复杂，特斯拉依旧稳居全球电动车市场的领导地位。2023年全年，特斯拉累计交付181万辆电动车，同比增长38%，依然是全球销量最高的电动车品牌。同时，在全球多个关键市场，特斯拉依然保持强势：

　　美国市场：特斯拉的市场份额接近55%，远超其他竞争对手，Model Y和Model 3长期占据畅销车型前列。

　　欧洲市场：Model Y成为2023年欧洲最畅销车型（包括燃油车），这是历史上首次由纯电动车夺得这一桂冠。

　　全球高端电动车市场：虽然比亚迪在整体电动车销量上增长迅猛，但其主要销量依赖于价格更低的混合动力车型（PHEV），而特斯拉仍主导3万美元以上纯电动车市场。

　　特斯拉在2024年全年交付了1,789,226辆电动车，较2023年的1,808,581辆略有下降1.1%，这是特斯拉自2011年以来首次出现年度销量下滑。尽管如此，特斯拉仍保持全球纯电动车市场的领先地位。

　　以下是2024年的一些关键数据和趋势：

　　全球销量：特斯拉2024年交付量为1,789,226辆，虽然较2023年略减，但在第四季度实现了495,570辆的交付量，同比增长2.3%，创下单季最高纪录，显示出年底促销（如0%融资和低价租赁）的效果。

　　中国市场：特斯拉在中国的销量表现强劲，2024年全年交付超过65.7万辆，同比增长8.8%，占其全球交付量的36.7%，成为其第二大市场。12月单月销量达8.3万辆，创下月度新高。

　　美国市场：特斯拉在美国的纯电动车市场份额略有下降，从2023年的55%降至2024年的49%，但仍遥遥领先第二名（如通用汽车的8.7%和福特的7.5%）。Model Y和Model 3继续位列畅销电动车型。

　　欧洲市场：特斯拉在欧洲面临更大挑战，2024年销量同比下降约14%，全年注册量约为28.3万辆，11月单月注册量仅1.88万辆，较上年同期下降约40%。尽管如此，Model Y仍保持一定的竞争力。

　　2、成本优势：规模效应与技术创新驱动的低成本制造

　　在全球电动车市场竞争加剧的背景下，特斯拉依然保持显著的成本优势，这主要得益于规模效应、垂直整合供应链、制造创新以及电池技术优化。相比传统车企和新兴电动车制造商，特斯拉在单位成本控制方面处于行业领先水平。

　　规模效应带来的成本降低

　　特斯拉通过全球化生产布局和不断扩张的交付量，成功实现了规模效应，从而降低单车制造成本：

　　上海超级工厂是全球最具成本竞争力的电动车工厂之一，每辆车的制造成本低于3万美元，比北美工厂降低30%以上。

　　2024年柏林和德克萨斯州工厂产能持续提升，进一步优化全球生产布局，提高供应链效率，降低物流和运输成本。

　　垂直整合供应链，减少中间成本

　　特斯拉采用高度垂直整合模式，涵盖电池制造、芯片开发、动力总成、软件系统等多个关键环节，从而降低对第三方供应商的依赖，减少中间成本：

　　电池自产：特斯拉在自研4680电池方面取得进展，该电池在减少钴含量的同时提升能量密度，目标是使电池成本降低50%。2023年，德州工厂生产的4680电池已实现周产1000万节，未来有望降低整车成本。

　　一体化压铸技术：特斯拉率先采用Giga Casting（超级压铸）技术，将传统100多个零部件整合为2-3个超大铸件，减少材料和组装成本。该技术预计使底盘成本降低40%，制造时间减少30%。

　　自产芯片与软件优化：特斯拉自研FSD芯片、热管理系统和OTA软件升级，避免依赖第三方芯片供应商（如英伟达），从而节约成本并提高利润率。

　　持续降价的能力

　　特斯拉的成本优势使其具备更大的价格调整空间，以在市场竞争中占据主动。即便降价，特斯拉依然保持稳定的利润率。2023年第三季度，特斯拉的毛利率为17.9%，尽管比疫情前有所下降，但仍高于大部分传统车企。

　　3、自动驾驶和Robotaxi领域的领先地位

　　特斯拉凭借全球最大规模的自动驾驶数据训练、Dojo超级计算机、端到端神经网络、FSD芯片自研，在自动驾驶领域具备远超竞争对手的优势。

　　目前，特斯拉正在推进FSD的全面落地，并计划在未来几年推出Robotaxi，实现自动驾驶出租车商业化。

　　自动驾驶（FSD）的核心优势

　　1).全球最大规模的自动驾驶数据训练系统

　　道路数据积累：截至2023年底，特斯拉已收集超300亿英里（480亿公里）的真实行驶数据，远超Waymo（约2000万英里）和Cruise（约500万英里），数据规模领先竞争对手1000倍以上。

　　端到端神经网络（FSD V12）：特斯拉最新的FSD V12版本完全基于端到端神经网络，从视觉输入到驾驶输出全程由AI决策，使车辆驾驶更接近人类风格，减少传统规则编程带来的限制。

　　无高精地图依赖：相比Waymo、Cruise依赖高精地图+激光雷达的方案，特斯拉采用纯视觉（Vision Only），仅依靠摄像头+AI感知环境，使FSD具备全球通用性，适应不同道路环境。

　　2).商业化落地与盈利潜力

　　订阅模式：FSD的价格已从$8,000提升至$12,000-$15,000，并提供$199/月的订阅模式，未来可通过软件升级持续提升毛利率。

　　马斯克预测，未来FSD价格可能涨至$25,000，因为其价值远超人类驾驶员的能力，特斯拉将通过软件盈利模式提升利润。

　　Robotaxi：无人驾驶出租车的潜力

　　马斯克在2023年财报会上重申，特斯拉计划在2024-2025年正式推出Robotaxi。

　　1).成本远低于传统出租车

　　由于Robotaxi无需人工驾驶员，且电动车成本远低于燃油车，其运营成本远低于传统出租车或Uber/Lyft等网约车模式，使得Robotaxi模式更具商业吸引力。

　　2).市场潜力：千亿美元级别机会

　　特斯拉预测：到2030年，Robotaxi网络将覆盖全球数百座城市，成为年收入超万亿美元的新业务板块。

　　ARK Invest预测：如果特斯拉成功推出Robotaxi，其市值可能达到$5万亿-$10万亿，远超当前水平。

　　全自动驾驶服务模式：特斯拉计划让车主将FSD车辆共享至Robotaxi网络，从而实现"让车为你赚钱"的模式，为车主带来额外收入，同时增强FSD的推广价值。

　　4、全球AI+机器人市场的领导者

　　Optimus首台原型机（Gen 1）于2022年发布，2023年展示Gen 2版本，步态更自然，执行任务更精准。

　　2024年目标：马斯克预计Optimus将在2025年进入小规模量产，率先应用于特斯拉工厂进行物流、搬运等重复性劳动。

　　马斯克预测，到2030年，Optimus年产量可达数百万台，并进入家庭、医疗、制造业等多个行业，预计市场规模超数万亿美元。

　　因此，特斯拉的核心竞争力早已超越传统汽车制造的范畴，它不仅是一家电动车公司，更是深耕自动驾驶与人工智能的科技巨头。凭借全球最庞大的自动驾驶数据体系、自研的Dojo超级计算机、领先的端到端AI算法，以及即将推出的Robotaxi业务，特斯拉正在重新定义出行方式，打造一个以智能化、自动化、共享化为核心的未来交通生态。相比于传统车企，特斯拉的商业模式更像一家AI驱动的软件公司，其增长空间和市场想象力也远不止于卖车，而是通往一个万亿美元级别的自动驾驶与移动出行平台。

　　【财务表现】

　　特斯拉的整体营收保持小幅增长，但盈利能力和现金流方面出现较大波动，主要反映出电动车行业的周期性挑战和市场竞争加剧：

　　营收增长放缓：

　　2024年Q4总营收同比增长2%，但汽车业务营收同比下降8%，说明特斯拉的核心业务面临一定压力。

　　能源业务（太阳能+储能）同比增长113%，成为新的增长点。

　　服务和其他收入同比增长31%，这可能包括FSD（完全自动驾驶）、二手车、保险等业务，表明特斯拉在软件和增值服务上的拓展正在发挥作用。

　　利润率下滑：

　　Q4 2024 GAAP毛利率为16.3%（同比下降138bp），反映出降价策略、生产成本上升和竞争压力对利润率的侵蚀。

　　营业利润同比下降23%，Q4运营利润率仅6.2%，远低于过去10%以上的水平，说明短期内盈利能力承压。

　　Q4运营现金流同比增长10%，但自由现金流同比下降2%，表明特斯拉在加大资本开支（同比增长21%）的同时，仍保持健康的现金流管理。

　　现金及投资余额达到366.5亿美元，同比增长26%，特斯拉仍然保持强大的资金储备，为未来的增长和扩张提供保障。

　　业绩前瞻

　　短期挑战：特斯拉面临全球电动车市场增长放缓、价格竞争加剧、中国市场需求波动等挑战，预计2025年上半年业绩仍将承压。

　　长期增长点：

　　FSD及Robotaxi：特斯拉的软件收入（FSD订阅模式）有望成为利润的重要支撑。

　　储能业务：储能系统业务已成为增长最快的板块之一，预计未来仍将保持高增速。

　　下一代车型（Model 2）：如果能在2025年顺利推出，可能成为新的销量驱动力。

　　【机构预测】

　　摩根士丹利分析师Adam Jonas：

　　目标价：430美元（基本情境），800美元（牛市情境）

　　分析理由：Jonas认为，特斯拉在人工智能和机器人领域的多元化，以及其在电动汽车（EV）领域的领导地位，为其长期增长提供了潜力。他预计，特斯拉2025年的电动汽车交付量将较2024年有所下降，这为投资者提供了一个吸引人的入场点。

　　ARK Invest CEO Cathie Wood：

　　目标价：2600美元（预计到2029年）

　　分析理由：Wood对特斯拉持乐观态度，主要看好其机器人出租车业务，认为这一业务将使特斯拉的利润率从中等水平提升至70-90%。她认为自动驾驶汽车是一个8-10万亿美元的巨大市场机会，这将使特斯拉的市值突破9万亿美元。

　　Wood强调，特斯拉不应仅仅被视为一家电动汽车制造商，自动驾驶汽车和强大的软件利润将显著提升特斯拉的盈利能力。

　　Benchmark Company：

　　于2025年2月12日首次启动了对特斯拉的评级，给予“买入”评级，并设定了$475的目标价格。

　　Wedbush：

　　在2025年1月22日重申了对特斯拉的评级，将其维持在“跑赢大盘”级别，同时将目标价格从$515上调至$550。

　　巴克莱（Barclays）：

　　在2025年1月15日重申了对特斯拉的“持平”评级，将目标价格从$270上调至$325，表明该机构对特斯拉的估值调整较为谨慎，预期其表现与市场同步。

　　美银证券（BofA Securities）：

　　在2025年1月7日下调了对特斯拉的评级，从“买入”下调至“中性”，同时将目标价格从$400上调至$490，显示出该机构对特斯拉短期前景的审慎态度。

　　中文投资网首席分析师Brant操作复盘及下周展望

　　下图是自1950年以来，35次跌幅超过10%以后，市场在有衰退和无衰退的情况下，未来1-12个月的走势列表。我们可以清晰的看到，当市场没有衰退的时候，我们都会很快的看到指数扭亏为盈，进入到正回报区间。毫无疑问，当前没有理由证明美国经济进入衰退。特朗普的关税政策和美联储足够的金融政策，都可以避免美国经济进入衰退，这次的放缓QT就是最好的证明。

　　日线上纳指已经反弹，反弹可以持续，纳指期货关注的重要压力点位是20700附近。这里是多头减仓，或者添加对冲的位置。

　　局部30分钟层面，纳指期货20170附近是短期支撑，也是抄底进场位置。如果跌破20170附近的支撑，市场会进一步回调到19700附近。

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（文章来源：财联社）

(原标题：美股最强50——Tesla：开年暴跌50%，特斯拉是不是跌出黄金坑？)

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