0327东吴期货研究所策略早参｜美原油及成品油库存下降 国际油价隔夜上涨

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　　2025.03.27

　　『品种趋势概览』

　　股指：指数震荡整固

　　股指。昨日市场缩量震荡，市场情绪一般。指数层面调整空间不大，后续政策将继续托底经济。4月受业绩披露、经济数据验证等因素影响，市场风险偏好可能有所回落，大盘蓝筹股表现相对稳健，IF和IH相对占优。但科技板块受到政策和产业趋势的共同支持，充分调整后仍是中期主线。

　　黑色系板块：夜盘延续反弹

　　钢材:盘面震荡，钢谷和找钢的数据看，螺纹产量变化不大，需求下降，去库放缓。热卷供需两旺延续。螺纹数据略低于市场预期，近期成交边际上是有一定回升的。虽然钢材有限产的预期，但当下核心关注还在于需求，目前还处于旺季验证阶段，预计价格震荡。

　　铁矿：矿价反弹，当下铁水背景下，铁矿供需并不宽松，且从五大材产量上并没有看到太明显的产量压力，预计废钢比低位，同时五大材外品种分流铁水。短期钢材旺季需求并不能证伪，预计铁矿价格震荡偏强运行。

　　双焦：焦炭强于焦煤，核心还在于焦化厂焦煤库存下降，且连续提降后市场对焦炭提涨有一定预期，目前盘面升水现货，但驱动还在，预计短期震荡偏强运行。焦煤方面，焦煤库存压力没有缓解之前，套保的压力依然在，预计弱势震荡。

　　玻璃：玻璃减仓调整，近期产销数据尚可，但现货提涨速度偏慢，连续拉涨后盘面升水幅度增加。价格继续上涨需看到库存下降，现货提涨，预计玻璃总体偏强运行，但预计会有所反复。

　　纯碱：纯碱开工率有所提升，需求端变化不大，接下来可能会有累库的压力，本身库存也比较高，纯碱近期走势或弱于玻璃。

　　能源化工：美原油及成品油库存下降，国际油价隔夜上涨

　　原油。油价继续震荡上行，受供应端有所收紧提振。昨晚EIA周报显示美国原油库存超预期下降，也对盘面形成利好。总体而言原油基本面较预期略有改善，短期走势企稳反弹，长期依然维持供应过剩。

　　沥青。3月第3周沥青行业数据显示炼厂开工率走低，出货量有明显增加。厂库止增回跌，社库持续积累，总体运行平稳。隔夜休市期间油价变化不大，预计沥青短线震荡。

　　LPG。近期现货端稳健运行。PDH毛利高位开始回落，部分深加工项目计划于3月末开启检修，化工需求或环比回落。当前炼厂因检修而外放收缩，且国内进口到岸维持平稳，供给侧压力较为有限，内陆部分国产气有所上调价格。市场供需双弱，盘面基差偏低且淡季压力开始显现，后续存震荡偏弱趋势。

　　橡胶。中国云南产区将率先进入试割期，中国海南、越南和泰国东北部等产区依然停割；国内丁二烯橡胶装置开工率明显回落，扬子石化临时停车，浙江传化即将大检修。国内轮胎开工率微幅回落，轮胎企业产成品库存压力较大。青岛地区天然橡胶总库存回升至59.93万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅回升至1.44万吨，中国丁二烯港口库存小幅回落至3.72万吨。综合来看，下游需求略降，天胶供应预增，合成胶供应降，现货库存续增。

　　纸浆。国内主港纸浆库存连续三周呈现去库，数据显示当前中国纸浆主流港口样本库存量为204.6万吨，较上期下降9.9万吨，环比下降4.6%。目前下游需求反馈一般，对于纸浆采购一般。2025年1-2月中国纸浆进口量为638.9万吨，较去年同期的601.9万吨增加6.1%。由于外盘报价相对坚挺，国内对于高价浆抵触情绪较高，需求总体表现一般。

　　甲醇。伊朗多套甲醇装置相继暖炉重启，海外进口增量后期将逐步显现，叠加天津渤化和江苏斯尔邦MTO装置4月中上旬或开始检修，利空影响落地后甲醇估值受到打压。不过内地仍处“春检”窗口期，MTO开工回升至偏高位，“金三银四”传统需求旺季预期仍在，进口缩量明显叠加港口基差大幅走扩的背景下，05合约基本面不宜悲观。考虑到主力合约换月在即，05合约的交易价值也在逐步打折。而二季度随着国内和伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归将导致港口呈现累库趋势，且MTO需求则面临下滑困境，逢高沽空09合约更具性价比。

　　聚烯烃。PP阶段性的检修高点已现，不过4月仍将保持较高的检修量。PE检修逐步增多，但4-5月整体量级有限，供应缩减的驱动不是很充分。但随着进口倒挂的持续，未来进口量将不断减少。西北、华南等多套新装置逐步投产，PE新增压力要大于PP，关注近期投产落地的情况。由下至上的再库存行为暂时告一段落，需求的高点也将逐步显现。聚烯烃的过剩压力需要压缩利润、减产等缓解，价格保持在低位是前提条件。而近期随着利润下滑、减产增加等逐步兑现，利空因素略有缓解，不做过分博弈，空单可以考虑部分减仓。但中期偏空的逻辑不变，且供应与估值向下也皆有空间，底仓空单持有。

　　有色金属：美元走强，有色承压

　　贵金属。现货黄金涨0.05%，报3021.52美元/盎司。COMEX黄金期货跌0.02%，报3025.40美元/盎司。现货白银跌0.36%，报33.6094美元/盎司。COMEX白银期货跌0.09%，报34.155美元/盎司。俄乌冲突和中东局势持续动荡，叠加关税政策不确定性，黄金中长期上涨趋势不变。

　　铜。铜市场供应扰动频发，嘉能可暂时关闭智利Altonorte铜冶炼厂涉及产能35万吨，墨西哥集团SPCC因原料问题暂停生产涉及产能30万吨，国内冶炼厂也面临检修压力，此外特朗普意图加速铜关税征收，最快或数周内实施，进一步推高了comex市场溢价，未来几周贸易转向或加速。短期供应问题突出，限制下方空间，维持回调买入思路对待，关注美国关税政策预期变化以及旺季实际消费情况。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，短期减产规模有所增加，价格有所支撑，中期有较大产能释放的压力，成本端受铝土矿价格下跌的影响支撑持续下移，价格上方空间受限。电解铝方面，供应端变化不大，下游初端开工总体继续回升，板块间略有分化，电网、新能源相关板块订单较好，建筑业订单表现较差，消费向旺季水平靠拢，预计库存维持去化，铝市场基本面继续改善。氧化铝震荡运行，铝维持回调买入的思路。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，短期低库存对锌价形成支撑。

　　镍：印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋月镍矿偏紧，下游成本支撑仍存。中长期来看，镍价向上面临高供应高库存压力。

　　碳酸锂。碳酸锂供应高位，超过2024年最高周度产量（16340吨)，累库预期不变，逼近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

　　农产品:等待美国农业部种植意向报告的指引

　　油脂。近期油脂走势整体偏弱，基本面方面，受棕榈油供需数据利空影响。高频数据显示，3月1-20日马棕产量环比增加6.12%而同期出口量环比减少5~14.2%。另外，在美国的斡旋下，黑海粮食出口有望重启，也对油脂形成潜在利空影响。因此后市油脂可能仍会震荡回落。

　　豆粕/菜粕。由于近期进口大豆到港量偏低，国储大豆时隔两个月再度拍卖，但成交率偏低，仅为17.28%，主要因为国储大豆拍卖价格较高，成交均价达到3829元/吨。而巴西大豆3月份以来出口量开始增加，截止3月21日巴西大豆出口量1025万吨，同比增加25.2%，预计4月份就将大量到港，进口成本在3750元左右。不过对美国大豆加征关税后巴西大豆升贴水持续上升导致后期到港的大豆进口成本将会明显上升。因此，短期内随着巴西大豆即将大量到港对国内粕类市场有压力，不过后期进口成本抬升，粕类下跌空间有限。另外，关注即将发布的美国农业部种植意向报告的指引。

　　白糖。由于印度甘蔗和食糖产量持续下调以及巴西榨季尾声出口量同比明显下降，产量下降，原糖近日强势反弹。国内方面，2月进口进口糖下降幅度较大，郑糖维持高位震荡。今年国产糖销量较好，消费端利多糖价。虽然产量同比明显增加，但是产销率较去年依然有所提高，而由于生产进度较快，短期仍然存在一定库存压力。短期郑糖受原糖驱动上涨，注意4月新榨季巴西供应情况。

　　棉花。美国农业部3月供需报告调整幅度较小。目前国内棉花供给仍较为充裕，金三银四旺季需求目前未见明显起色，纺织开机率有所上行，支撑棉价，而终端订单不及预期，价格上行相对乏力。预计郑棉短期维持震荡走势。后续关注下游订单和纱厂补库情况。

　　生猪。现货均价14.9。整体来看，近期散户仔猪补栏积极性不高，除部分企业正常需求性补栏外，养殖户多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着气温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时一定会限制二次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.86元/斤左右，红蛋区均价2.96元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构，震荡偏空。

　　玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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（文章来源：财联社）

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