关税冲击+生柴政策引爆油脂市场多空博弈

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　　一、行情回顾

　　近期，油脂波动非常大，CBOT豆油连续大幅上涨是直接原因，主要的利多刺激，是美国生物柴油掺混量可能大幅上调消息。棕榈油因基本面更强，短期仍在三个油脂中最强。菜油虽然基本面较弱，但技术走势较强，也受到资金关注。豆油相对较弱。

　　二、国际基本面

　　棕榈油：船运机构数据显示3月马棕出口环比可能持平，出口数据依旧较差，正常3月出口环比增加10-30%。预计3月马棕库存小增。印尼工人开斋节放假影响生产，4月产地产量增幅可能仍低于均值，但4月出口预计也不乐观，4月马棕库存可能继续小增。3-4月马棕库存虽预期止跌回升，但仍在历史同期低位。5-10月季节性增产季持续，产地库存将趋进一步回升。

　　大豆：巴西大豆收获进度超80%，短期对华CNF升贴水走弱，剔除美豆因素，中国对巴西大豆进口成本仍降。4-5月巴西玉米陆续收获上市，巴西总库容可能紧张，市场预期巴西大豆出口价格及贴水可能下跌。此外，4月中下旬，美豆新作面积开始播种，关注播种天气及进度。

　　美国生柴：由于美国生柴税收抵免政策一直悬而待决，1-2月美国生柴产量及原料用量大幅减少。特朗普上任之初，市场普遍认为其上任后，将不利于美国可再生能源政策远期掺混目标增长。但近期消息显示，26年美国生柴的掺混目标可能大幅增加，最新计划同比增加65-72%。

　　该掺混量计划主要针对26年及之后的美国生物柴油，对25年美国生柴原料用量没有直接影响。若近期美国小炼厂豁免及税收抵免政策有变化，则会一定程度影响到25年美国生柴产量及原料用量。

　　目前关键在于：一是如此巨大的生柴增量计划，EPA及特朗普政府能否通过。二是即便计划通过，美国生柴原料增量如何保障。即便中美贸易战背景下，25/26年度美豆出口显著减少，也需增加更多压榨产能才能满足豆油需求增量要求。此外，在美国本土原料优先消耗情况下，26年美国生柴原料进口也需大幅增加，在预期没有税收抵免情况下，美国本土生柴价格需要够高，才能给出好的进口利润。

　　三、国内基本面

　　上周国内大豆压榨量极低，国内豆油中短期仍趋降库。但4月中旬巴西大豆将陆续到港，近期豆油现货基差走弱；国内上周棕榈油据悉有洗船，4月国内库存预计延续下滑，5月之后库存可能止跌；国内菜油沿海库存继续增加，但油厂担心反倾销风险，不敢采购远期加拿大菜籽，国内菜油近弱远强格局依旧。

　　四、观点

　　短期宏观冲击很大，昨天市场关注今日凌晨4点公布的美国对等关税政策。目前看，对等征税税率超市场预期。基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。针对特朗普的“对等关税”计划，多个国家和地区已经开始制定应对举措，包括反制措施。

　　从农产品角度，尤其是对欧盟、中国的加税，可能反制措施包括对美豆进口的加税，利空美豆，但利多两国豆系品种及巴西大豆价格。短期关注上述国家的反制措施细节。

　　此外，隔夜美股重挫，原油下跌，黄金继续高位，市场交易衰退逻辑，冲击大宗商品整体走弱，注意风险。

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（文章来源：新湖期货）

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