顶级基金如何应对极端行情：灵活机动 底部加仓

　　A股自从6月初到7月中，走出了极速下跌而又快速反弹的深V字走势，行情演进屡屡出人意料、惊心动魄。在这段行情中，以价值投资闻名的国内偏股基金，究竟以何种姿态应对市场走势，是市场始终关心的。

　　借助最新披露的基金二季报，我们获得了偏股型基金二季度的部分投资数据，进而得以推测其操作的轮廓。总体看，偏股基金在此轮调整中，操作更为灵活、仓位调整也较以往更为积极，回避了部分净值下跌风险，但同时也暴露出持仓品种较为集中、部分基金高位建仓较激进、流动性管理不够充分等弱点，经验教训值得总结。

　　配置战术：灵活机动 底部加仓

　　从基金二季报的股票仓位数据和前后净值走势，我们可以推测，在此轮调整前后，基金整体的资产配置策略较为得当。高位持续减仓，低位有所加仓，基金经理们在仓位控制上是整体加分的。

　　天相的统计数据显示，截至二季度末，全部基金的平均仓位为61.46%，相比一季度末下降了15%，属于历史上罕见的大幅下降。在本轮暴跌的前半期，偏股基金的整体仓位水平已经收缩到较低水平，说明基金经理对于本轮股市风险爆发有一定的前瞻性，前期有意识地做了减仓，并未走上过去“追涨杀跌”的老路。

　　另一个突出证据是混合型基金的仓位突降。来自季报的统计数据显示，风格通常更为灵活的“混合型基金”，在二季度末，整体股票仓位下降到了39.6%。相比上一季度下降了四成，如此幅度的下降，在历史上也是罕见的。

　　另外，借助基金净值走势的比较也可以明显看出，在本轮市场冲顶之前，偏股基金的整体仓位已经下降。在下跌展开后，则相对稳定，没有明显的倾向性操作。在市场接近底部后，股票仓位有所上升。不考虑基金申购赎回效应的话，基金经理的操作轨迹确实在底部有净加仓行为。

数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-07-23

　　随机抽样的290只偏股基金(含首次公布季报的新基金 )的净值走势显示，在从5月末到7月中的5个波动剧烈的单周中，前三周基金和市场指数的波动基本同步，最后两周有所升高，表明了基金整体的股票仓位在股市下跌后期是上升的。

　　当然，值得注解的是，上述操作一定程度上受到了基金申购和赎回行为的影响。比如，众所周知，在本轮大跌的尾声，偏股型基金遭遇了一定的赎回，那么这种总份额的减少，是有助于基金提升股票仓位的。同样的，在行情最火热的二季度中，不少股票基金获得了大额的申购，有的微型基金规模上涨超过20倍，这种申购客观上也一定程度摊薄了基金的仓位。

　　但整体上看，即便有申赎，基金经理仍有足够时间进行交易操作，资产配置仍是基金经理的主动选择。

　　选股风格：投资“新势力”成型

　　因为年末年初的大批投资精英的流动，2015年，各家基金公司都把构造新的投研团队当做重要课题，而二季报无疑就是这场考验的“期中答卷”。

　　“答卷”显示，随着新的投研力量逐步到位，各家的投资风格增在经历磨合再造，能够挖掘出雏凤初鸣的优秀新人、能够较好的进入新产业的投资领域的团队已经开始展露它们的锋芒，行业的格局变换只是时间问题。

　　以各家团队的重仓股和业绩领先的基金，做一个策略分析，大致可以看出其中的变化脉络。

　　近年业绩领先的汇添富基金 ，旗下民营、消费、移动互联 、社会责任、美丽30五只基金进入股基前20名。二季报显示，该团队的交叉重仓股仍然集中在一贯的优势领域：“互联网 ”和“互联网+”，包括东方国信 、东方网络 、万达信息 、同花顺 、赢时胜 、光环新网等皆是如此。二季度中，它继续加仓了同板块个股，且独家挖掘了华信国际 .

　　近年团队换阵颇大的易方达基金也渐渐有了新的色彩，二季报显示，易方达的交叉重仓股包括：汉威电子 、绿盟科技 、石基信息 、翰宇药业 、同策医疗、达安基因 、迪安诊断 、泰格医药 。显然，“基因诊断和医药”类公司，成为易方达最看重的“重镇”。

　　近年延揽多员大将的中欧基金也颇引人注目，他们的目标也在“医药”上。南派基金经理打理的中欧明睿新增重仓品种集中在万达信息、海虹控股 、银之杰 、卫宁软件等“互联网医疗”个股上。而由名将曹剑飞打理的中欧行业成长也多次增持了尚荣医疗 、一心堂 、东富龙 、嘉事堂等。兼顾“基因测序和医药电商”两大热门领域。

　　另外，一些老牌和新锐基金公司中都冒出了一些“新手名家”，他们的持仓动向也很引人关注。

　　业绩靠前的鹏华新兴产业 ，二季度重点增持了北京文化 、省广股份 、泰格医药、迪安诊断等。“传媒和医药”是其热衷。上升势头颇猛的上投阿尔法则把增仓目标锁定在数字政通 、隆鑫通用 、启源装备 、理邦仪器等公司上，高端制造和高科技是它的偏好所在。银河主题策略等基金则把超图软件 、三六五网 、飞利信 、联化科技纳入囊中。

　　总体上看，排名前列的基金和团队，都非常重视新产业和新技术的投资领域，也多数因此而斩获漂亮业绩。与之形成对比的是，多支规模常年排名前列的超大型基金团队，今年以来普遍业绩不够理想。整体重仓股的风格稳定或许是一种原因。这其中，唯一有较大改变的是嘉实基金，其的重仓股中今年增纳入多只新兴产业和技术股，包括先导股份 、同有科技 、丹甫股份等。

　　从基金业整体看，以新产业和新模式为一边，以经典制造业和金融消费品为另一边，场内基金基本分成两大分野。能够胜任前者投资的往往业绩都比较理想，而坚守后半场的则基本业绩都在下半程。

　　流动性管理亟待加强

　　除了进步外，过去的市场急跌也暴露出基金行业的一些投资瑕疵和教训，值得行业共同汲取。

　　首先，截至二季度末，有十只基金的期末股票仓位超过100%，最高者达到了114%。这对于股票持仓上限为95%的股票基金而言，无疑是敲响了警钟。据了解，上述超限或与6月底开始的上市公司大批停牌后，导致基金应对赎回能力下降有关。但也无疑暴露了部分基金经理流动性管理能力不强的问题。

　　其次，部分基金高位建仓过于激进，导致浮亏可能也较为严重。结合交易所的交易公开信息，我们可以发现，这样的案例或有不少。比如，众所关注的中国中车 ，在持续上涨的中后期，有批量机构席位进场买货，后续浮亏估计相当明显。类似情况也发生在闽福发、湖南发展等个股身上。虽然，个股投资不能以短期盈亏来衡量，但连续涨停的情况下，大手笔介入后发生明显回调，至少证明，部分基金经理的交易技巧值得反省。

　　其三，个别基金尝试超短线操作，这个苗头值得关注。对照基金二季报和相关公开信息可以发现，在一些题材股上，部分基金的“短炒苗头”相当明显，比如，在一些传媒股上，一些基金在6月中下旬大手笔介入，在月末却已经没有踪迹。这样的“短平快”操作，对于规模较大的基金而言，可能不是长久之计。

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