谁引爆了ETF？

　　华夏上证50ETF晋升巨无霸ETF成为本周资本市场的一大热门话题，而这仅是今年股票型ETF火爆的一个缩影。

　　上证报记者注意到，今年以来ETF规模大跃进，相关主题基金发行爆棚，而偏股型基金发行跌至冰点，两相对比形成了强烈冲击。统计数据显示，截至12月19日，全市场股票型ETF总份额为2205亿份，较年初的831亿份大增165%。

　　此外，各大基金公司纷纷布局ETF，年内成立的股票型ETF数量超过2016年和2017年两年的总和，甚至还引来了全球指数基金三大巨头——贝莱德、先锋领航及道富集团。

　　从历史数据来看，无论是2007年、2009年还是2014年，ETF基金诞生以来规模的几次爆发式增长都发生在牛市背景下，而这一次的“井喷潮”罕见地发生在2018年的磨底行情中。

　　这一异常现象的背后有何隐情？对此，上证报记者深入一线展开调查，试图解答谁在疯狂买入ETF、为何在这个时点买入、扫货背后的逻辑等一系列疑问及市场关注的焦点。

　　推手一：配合新一轮国企改革

　　上证报记者调查发现，各大央企背后的“大客户”竞相申购成为ETF规模暴增的推手之一。统计显示，今年登场的3只央企ETF总规模逼近500亿元，占年内股票型ETF增加额1170亿元的半壁江山。

　　10月前后，3只央企ETF先后宣告成立。其中，华夏中证央企ETF募集了158.87亿元，博时央企结构调整ETF募集了252.22亿元，银华央企ETF募集了72.29亿元，总规模接近500亿元。

　　记者发现，央企背后“大客户”竞相申购是基金规模激增的主要推手。以博时央企结构调整ETF例，这只ETF共有3860户合计认购了252.22亿元，也就是说户均申购规模高达653万元。

　　“能一下子拿出数百万元申购金额的，非超级大机构莫属，也只有央企背后的重量级股东才有这个实力与诉求。”一位基金经理一语道破个中玄机。

　　他解释道，由于央企ETF投资对象全是央企，而这些央企身后的重量级股东可借此机会将自己所持央企的股票直接换成ETF份额，此举既可盘活手中的存量，又可直接提升市场对国企的关注度，推动资本市场在国企改革中的价值发现，可谓一举两得。

　　据了解，3只央企ETF跟踪标的皆为中证央企结构调整指数，采用定性和定量相结合的方法，筛选了央企中符合结构调整导向，且企业市值大、基本面优异的100家上市公司，由此构建的组合最能够代表央企的改革方向和改革成果。

　　推手二：机构投资思路有变

　　除了央企ETF，其他股票型ETF规模的暴增也离不开机构的疯狂扫货，而这背后是机构投资思路近年来的大转变——从主动管理型向被动指数化投资靠拢，以此适应市场新变化。

　　上证报记者多方采访获悉，股票型ETF基金暴增背后的一个很重要的买家是保险机构。

　　它们大量配置ETF的逻辑是什么？一位私募老总表示，以往的A股市场由于存在频繁的风格切换和板块轮动现象，很难像美股市场那样有长期稳定的表现，同时A股“牛短熊长”的特征也更容易让主动管理型基金战胜指数。

　　而近年来，随着机构投资者占比的不断提升，市场越发成熟，通过主动管理型投资获取超额收益的难度大大提升。特别是今年，股市表现超出市场大部分机构预判，使得主动管理型基金大面积受挫。

　　在此背景下，通过被动化指数管理避免“踩雷”渐成主流。一家银行系的保险机构人士也告诉记者：“我们过去和现在其实都一直在购买ETF产品，但正是由于今年情况比较特殊，主动管理的难度不断加大。同时，为不错过将来的系统性上涨机会，只有选择更安全的指数化配置。”

　　“以前主动管理型基金取得超额收益的概率很大，超额收益绝对值也不低，但今年以来取得超额收益的难度明显加大，未来随着市场有效性的进一步提升，主动管理难度将继续加大。此消彼长之下，ETF有望受到青睐。”华夏基金数量投资部总监徐猛称。

　　“市场会纠正投资者的行为。去年的市场教育投资者，买指数比买个股更容易获取稳健收益，今年也是如此。今年个股流动性锐减，而且个股风险事件多发。相反，ETF能够提供更为充裕的流动性，也没有踩雷风险。”华泰柏瑞指数投资部总监柳军表示。

　　推手三：资产配置需求驱动“越跌越买”

　　上证报记者调查了解到，ETF逆势吸金的另一个重要原因是，在大类资产配置的投资逻辑下，一旦当某一个品种不断下跌，保险等机构势必会加大对该品种配置，使之回升到原来的仓位配比。

　　一位今年曾去保险公司调研的基金人士表示，机构资金的投资组合需要涵盖不同资产类别，比如股基配置40%、债基配置60%，40%的权益类基金还要分别配置在蓝筹股和创业板上。

　　“但是今年创业板跌幅较大，期初可能在组合中占比为10%，下跌以后只占6%。为了达到目标比例必须加大购买力度，这也解释了今年市场对于创业板ETF规模持续上涨的疑惑。”上述人士补充说道。

　　从月度数据来看，今年股票型ETF申购数量与股市走势相反，呈现“越跌越买”的情况。Choice数据显示，8月份股票ETF净申购份额为77.05亿份，9月份净申购份额为69.73亿份。10月份A股大幅下挫7.75%，股票ETF净申购份额却高达226.76亿份，是9月份净申购份额的3倍多。

　　此外，“政策底”的确立也提振了机构资金在底部入场的信心。

　　“今年以来市场持续调整，各大指数的估值水平都处于历史底部区域，目前抄底资金进场和A股的估值关系很大。”格上财富研究院张婷表示。

（文章来源：上海证券报）

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