公募FOF华山论剑：谁将笑傲江湖？

　　自9月份公募FOF指引发布后，中国基金报先后专访了业内多位公募FOF负责人，就各自公司公募FOF准备情况和发展策略进行阐述，在本微信上，已经先后推送了建信基金、长安基金和景顺长城基金等公司FOF负责人专访稿，今日，公募FOF产品开始上报，基金君将此前已经发表的公募FOF负责人专访集结于此，供大家阅读和思考。

　　公募FOF扬帆起航，究竟谁将胜出，让我们拭目以待！

　　华安基金申扬文：

　　博取短期收益的投资文化是公募FOF最大挑战

　　随着大类资产配置的投资理念越来越深入人心，蓄势待发的公募FOF基金产品也被投资者所关注。华安基金基金组合投资部负责人申扬文认为，公募FOF在资产配置和基金筛选两方面体现优势，但其分散风险的组合特点需要时间来证明，目前博取短期收益的投资文化是公募FOF业务面临的最大挑战。

　　在申扬文看来，FOF产品更适合能够接受风险分散和资产配置理念、追求长期稳定收益的投资者群体。

　　资产配置和基金筛选两端显优势

　　目前，公募FOF产品蓄势待发。据了解，华安基金FOF筹备工作走在市场前列，目前首发产品筹备已经完成，华安基金将在获得基金经理注册函后第一时间向证监会报送公募FOF募集申请。

　　FOF被称为“基金中的基金”，与其他基金产品最大的不同在于以基金为投资标的，也因此往往被误认为门槛比较低。在申扬文看来，如果只是随便选几只基金构建一个所谓的FOF组合，很容易让这类产品成为单纯的营销工具，最终沦为鸡肋，而专业的FOF管理人需要在资产配置和基金筛选两端体现出优势。

　　在资产配置方面，需要相应的模型和体系，使得配置和筛选基金更加科学有效。申扬文介绍，华安基金在配置FOF组合时，开发了资产配置调整模型，通过对大类资产相对估值和相关性突变的跟踪，动态调整大类资产配置比例，实现资产组合风险收益交换效率的动态优化。

　　在基金筛选方面，FOF管理人往往更倾向使用风格明确稳定、风险收益交换效率高的基金作为配置工具。从事多年基金研究工作的申扬文认为，在筛选底层基金时，要特别关注底层基金长期风险收益交换效率、组合风险收益的集中度及其变化、仓位稳定性、投资风格漂移度、证券选择能力等因素。而针对这些方面的优秀研究能力，是决定FOF运作成功的核心因素。

　　因此，也只有全市场筛选基金，才能满足上述这种需求。申扬文表示，每个基金公司的专长领域、优势各不相同，站在基金持有人利益最大化的角度，从全市场优选基金构建FOF组合，才能够实现组合的收益结构和风险结构的优化，华安基金将全市场筛选作为公募FOF产品投资运作的核心原则之一。

　　据了解，目前华安基金立足推出资产配置类型系列的FOF产品，未来则基于公司在基金筛选方面的优势，择机推出股票和债券单资产精选基金FOF产品。

　　FOF基金赢在风险调整后的收益

　　在首批公募FOF临近面市之际，投资者往往关心的还是收益问题，一旦不能跑赢其他类型产品，FOF的市场空间是否会受到挤压？申扬文坦言，FOF产品短期表现或低于组合中的基金产品，但其优势在于分散风险，获取长期稳定的收益。

　　“投资收益和风险是对等的，简单比较不同类型基金产品的收益并无意义。”申扬文表示，在观察一只基金的收益时，首先应该弄清楚基金的超额收益是来自于卓越的管理能力，还是仅因为投资组合承担了更高的风险。FOF是基金的组合，与股票组合、债券组合一样，FOF组合的短期绝对收益必定低于基金组合中某几只基金的收益，短期内也很可能低于巿场上许多其他基金的同期收益。

　　“但是，通过科学的资产配置和分散风险，FOF产品可以有效地提升风险收益交换的效率，换句话说，方法得当的情况下，FOF组合风险调整后的收益可能具有比较明显的优势。”申扬文这样解释FOF的意义。

　　在他看来，在行业层面上，国内目前博取短期收益的投资文化是公募FOF业务面临的最大挑战。申扬文认为，相对专注博取短期收益的投资者，FOF产品更适合能够接受风险分散和资产配置理念、追求长期稳定收益的投资者群体。

　　他表示，没有人能够永远正确判断单一资产的走势，资产配置可以尽最大可能削弱择时对组合的负面影响，但其优势需要时间来证明。

　　“我们希望能够通过优秀的FOF产品，逐渐使投资者接受风险分散、资产配置理念，转而追求长期稳定的投资收益，只有这样，FOF基金才会有长期稳定的持有人群体。”申扬文说。

　　公募FOF在资产配置和基金筛选两方面体现优势，但其分散风险的组合特点需要时间来证明，目前博取短期收益的投资文化是公募FOF业务面临的最大挑战。

　　富国基金陈曙亮：

　　“权益+债券+量化” 打造高夏普比率FOF

　　自公募FOF开闸后，大类资产配置被各家基金公司提上日程，具有8年证券从业经验，目前担任富国战略与产品部基金研究总监的陈曙亮也因具备丰富的资产配置经验而成为富国基金FOF业务部的负责人。陈曙亮指出，FOF最强调的是资产配置。富国将继续发挥投研优势，在“权益+债券+量化”三驾马车的推动下，致力于打造高夏普比率的FOF产品。

　　FOF关键在于资产配置能力

　　据最新消息，陈曙亮已于近日通过FOF基金经理从业资格考试，目前公司正紧锣密鼓筹划上报第一批FOF产品。

　　“FOF不是一个新的基金品类或新生事物，它本质上是各种基金的集合，更多强调是一种资产配置能力和自下而上选择的能力。”陈曙亮表示。

　　在他看来，具体到FOF配置什么风格的基金、各类资产配置比例如何安排，是对当前市场风格及各类资产未来趋势的判断，而这些工作本身是根植于基金公司投研体系内。“在这个层面上，结合海外市场情况来看，FOF发展未来胜出的必定是大公司，胜出的原因便在于其投研体系的完整性。”陈曙亮表示。“原来股票团队专门研究权益市场，债券团队研究债券市场，量化团队则进行一些指数产品的研究，目前以一种FOF产品的形式，把原来各个团队分散的研究成果进行汇总，这是基金行业在传统投资模式下的一种延续，而非创新。”他强调道，“FOF最终体现的是公司投研体系的价值和实力。”

　　“从目前市场看，每年最优秀的基金都是风水轮流转，业绩长青的不多。而FOF最大的优势在于资产配置，可以平滑各类基金或资产之间的波动性，最后使基民能获得较稳定优良的投资收益。”陈曙亮表示。

　　展望行业发展，陈曙亮坦言，投资者教育或是短期内面临的最大问题。“虽然中长期来看，FOF能跑赢某一类基金或资产的平均收益，但无法保证能超越其中最优产品的表现，而投资者对高收益产品历来有追逐性。”

　　发挥投研优势三驾马车齐驱并进

　　据悉，富国FOF基金研究团队成立于2014年初，目前主要成员6人。业务职能涵盖组合绩效分析及风格研究、大类资产配置研究、风险控制及策略执行。

　　在人员储备上，富国FOF业务投资部吸纳了多位具有实战经验的干将。部门负责人陈曙亮亲历各类资产的投资，具有丰富的资产配置经验。据了解，他曾担任过富国年金权益投资经理，先后管理过混合型一级、二级债基与可转债，也管理过QDII产品，具备了一位FOF业务领衔者需要必备的素质。而部门其他成员多数来源于国内知名券商或银行的金融产品评价或研究部门，职位职能涵盖了FOF前端到中后台整个流程。

　　投资策略方面，目前同业FOF，主要以跟第三方评价机构合作的定性方式，和通过分类、分析、筛选等的定量方式为主。陈曙亮表示，富国在发挥“权益+债券+量化”三驾马车基础上，采用定量、定性相结合方式，利用团队协作展现大类资产配置的独特魅力与价值。

　　他指出，除基金研究，FOF研究还应包括对国内外市场、宏观等诸多方面的研究，而这样的研究本身不可能脱离基金公司投研团队独立存在。“从研究转化率来看，富国在行业内是比较高的，以后也会以内部固化的形式继续加强。”

　　“定性上看，富国自2008年就开始做基金评价研究。这是较之其它公司在准备层面上的一个很大不同，富国不但评价自己内部的基金，也评价外部的基金；定量上，会辅助之以择时、行业轮动等各种模型去辅助分析、操作。”他继续介绍道，“从本质上说，我们的FOF资产配置逻辑跟富国三驾马车的利用关系是吻合的，因此也能相得益彰。”

　　打造高夏普比率FOF

　　统计数据显示，从长期看公募基金平均收益跑赢大盘，但由于持有人持有区间较短、或买在高点卖在低点，大多数基民实际上并没有赚到钱。

　　“FOF讲究大类资产配置，应该获得比普通基金更高的夏普比率。我们基金致力于打造高夏普比率的产品，让中国基民摒弃买基金不赚钱的理念。”陈曙亮对记者说。

　　据悉，富国已运作了若干个FOF组合，目前对外公开了一个以绝对收益为特色的FOF产品，自2016年3月推出至8月底，模拟收益超过4%，主打“低仓控风险+风格互补类个基贡献Alpha”的策略。

　　“产品思路上，我们的目标非常明晰，希望能熨平传统股票型基金的高波动性，同时获取的收益能比传统债券型基金高一些，做出一个风险收益特征能够介于债券、股票型基金之间的产品。产品的对象，也是目标收益和风险介于这两类基金之间的客户。”

　　这样的收益如何获得呢？陈曙亮指出，一是靠风险控制，二则靠大类资产配置。他指出，对普通散户而言，过去几年买基金获得的收益相对有限。富国希望致力于通过选取更多可预期回报的资产，提供风险收益特征清晰的产品，让投资者能切切实实赚到钱。而对社保、企业年金、银行等机构客户而言，投资者教育更完善，因此在产品设计上，会提供一些恒定配置比例的产品，通过时间维度来拉高收益曲线。此外，同时会通过分红等方式增厚业绩回报。

　　据悉，作为少数同时拥有社保委托管理人、企业年金管理人资格的基金公司，富国在年金等养老金管理领域积累了丰富的经验。目前管理企业年金组合59个，管理总规模近300亿。

　　农银汇理基金副总经理施卫：

　　公募FOF不是简单的基金堆砌将引入企业年金风控制度

　　农银汇理基金副总经理兼市场总监施卫表示，FOF基金本质属于投顾型产品，有助于公募基金向财富管理转型。农银汇理将在FOF管理中引入企业年金制度，通过定量加定性相结合的办法，追求绝对收益。不过，施卫也提醒，尽管FOF基金前景乐观，但发展初期可能是投入远大于收获。基金投资者追求短期收益，以及行业短期排名的压力，都将会影响FOF基金市场的发展壮大。

　　引入企业年金风控制度

　　公募FOF产品已进入倒计时阶段，各家忙于筹备产品的基金公司在产品规划和资产配置方面呈现出不同特色。据了解，银行系基金农银汇理在首批产品设计时，将引入公司成熟的企业年金风控制度，追求稳健的绝对收益。

　　尽管被称为“基金中的基金”，但施卫直言，FOF不是简单的堆砌基金，而是利用量化模型进行资产配置优化、组合动态调整和基金精选，通过纪律化和分散化投资，避免情绪波动对组合运作产生的负面影响，获取长期稳健收益。

　　“一只FOF基金是针对某一类投资者制定的组合投资策略，不同的FOF基金代表不同的策略，适应于不同的投资者需求。”施卫表示。

　　施卫称，农银汇理在设计首批产品时，就将关注点放在了资产配置和风控措施上。在资产配置方面，引入企业年金风控管理制度，由投委会对FOF基金资产配置进行决策管理。

　　在施卫看来，FOF基金本质属于投顾型产品，是基于特定风险收益特征的资产配置策略。农银汇理作为银行系基金，依托农行体系，将通过不同风险收益特征的目标风险FOF基金和生命周期FOF基金，为农行投资者提供财富管理资产配置工具。

　　据介绍，农银汇理规划了一系列目标风险基金和生命周期基金。拟上报的首批公募FOF基金属于全市场配置型基金，海外市场也在资产配置范围内。

　　定量和定性相结合筛选标的

　　管理FOF基金，大类资产配置和底层基金的挑选成为赚取收益的关键。施卫介绍，在投资标的选择上，将首先确定大类资产配置的范围及比例，然后在既定配置比例的情况下，再去优选基金。

　　“具体投资标的选择，是定量和定性相结合。”施卫表示，农银汇理的FOF产品将从3个层面甄选标的：首先通过定量的方法在全市场几千只产品中初步筛选出一个基金池；然后依据设定的条件，如基金管理公司评价、基金管理人投研实力评价等方面的信息进行二次筛选；第三步再从筛选出的基金产品中，采用定性评估的方法，通过对基金管理人、基金经理的评估、通过大量尽职调查后进行投资标的选择。

　　具体到大类资产配置上，农银汇理更强调团队力量和风控制度。施卫表示，在战术配置上，也分为两个层面：首先，如何把握住社会和经济周期的变迁，在股票、固收、商品、外汇、各类跨境资产之间做好一级战略资产的配置，是进行资产配置研究的重点；其次是二级战术配置，决定在大类资产项下，各子资产的投资权重。即在一级大类配置的规范下，进行股、债、商品各项下具体品种的实际投资比例。

　　“通过宏观所获得的信息，结合投资团队的投入，得出综合判断指标，并输入模型，最终得出大类资产配置结果，定期进行检视与配置的调整，由投委会最终进行大类资产配置决策。”施卫表示。

　　促公募基金向财富管理转型

　　施卫认为，未来公募基金向财富管理转型、公募产品工具化将是比较明显的两个趋势。

　　在施卫看来，资产管理是以产品为中心，财富管理则是以客户为中心。FOF基金的发展，将促进公募基金从资产管理向财富管理转型。

　　同时，相对于指数型基金，主动管理型基金投资不透明、基金经理投资风格不明显、同一家基金公司投资风格雷同等各项因素都限制了FOF基金投资标的的选择，而指数化产品则没有上述缺点，更加适合于FOF基金进行资产配置，未来将成为FOF基金配置的重要品种。

　　不过，就目前来看，FOF发展依然面临不少问题。施卫直言，投资者教育不足、市场适应性较低、投资管理人才缺乏等都是基金公司需要面对的问题和挑战。

　　“尽管FOF基金前景乐观，但发展初期可能是投入远大于收获。短期来看，在没有投资税收递延优惠，以及类似海外养老投资资金长期锁定机制的情况下，针对零售客户的FOF基金很难有太快的发展，针对机构的FOF产品能否得到机构客户的认可，还需要市场检验。”施卫表示，“基金投资者追求短期收益、行业进行短期排名的压力，也将会影响FOF基金市场的发展壮大。”

　　长盛基金赵宏宇：

　　FOF基金管理关键看资产配置

　　自公募领域放开FOF之后，大类资产配置便被公募基金公司提上日程，赵宏宇也因具备丰富的资产配置经验而成为长盛基金FOF业务的负责人。

　　“股票组合管理重要的是行业资产配置，而FOF组合管理更需要做好的是大类资产配置。从资产配置思路上，FOF和普通公募基金是相通的。”赵宏宇告诉记者，作为一位公募基金经理，他的工作更多是做好组合管理、个股选择、以及择时控制。

　　赵宏宇攻读博士期间发表过一篇论文叫《证券投资基金的投资风格分析与比较》，该文发表在2005年10月深交所的学术期刊《证券市场导报》上。10年前，公募基金尚处于发展初期，市场对大类资产配置、基金投资风格的研究成果很少，但赵宏宇因为学术研究的缘故，在早期便对资产配置有着颇为深刻的理解。

　　赵宏宇认为，管理基金真正的收益来源于组合。做投资不仅仅是选股，一定是要放在一个组合的角度去看，基民获得的收益在基金管理人眼里是组合的收益，组合收益是由持仓个股和权重综合起来的收益。但组合里个股有涨有跌，结构不一，个股择时能力强的交易型选手也并不一定都赚钱。这也是今年为什么基金难以赚钱的原因，每只个股的节奏是不一样的，所以很难把整个组合收益抬上去。

　　在他看来，FOF未来的业绩亦是如此，业绩主要来源于三个方面：资产配置策略、选股和择时。市场上有选股高手，也有择时能人，但真正能把选股和择时都做好的人寥寥无几。从国外的基金管理来看，资产配置决定业绩的90%，选股、择时的贡献度有10%。“资产配置的把握能力，是多数基金经理具备的，资产配置做对了，投资中90%的事情就做对了。剩下就要深度挖掘个股，在既定的配置下做流动性管理或者做择时。”

　　查阅赵宏宇管理基金的持股情况可发现，前十大重仓股的持仓比例多控制在2%附近。量化投资出身的他在投资上尽量通过分散化投资来降低风险。

　　赵宏宇认为，无论是单只基金产品管理还是FOF管理，都要充分发挥量化的优势，为投资者博得更高的收益。

　　以长盛医疗量化为例，这只基金充分地展示了赵宏宇的量化投资思路。医药和医疗分六大子行业，化药、中药、生物制药、医疗器械、医疗服务和医疗商业，显然今年的市场环境利好医疗商业、生物制药和医疗服务。赵宏宇透露，这三个行业在基金组合里权重占比较高，剩下三个行业按照平均权重来做。确定完权重之后再选择个股，个股选择相对而言更为容易。

　　“倘若看好某一部分，认为它的潜力大，相对权重会超配一些；若没有超配的理由，就等权重配置；若无法深度挖掘某一个潜力股，配置细分龙头就可以。”赵宏宇称，该基金虽然是80%以上的仓位，但组合的风险控制比较稳定，组合业绩表现和医药医疗行业市场有一定的同步性，但回撤要比市场小。

　　赵宏宇表示，要实现组合的稳定，一定要把个股权重、行业权重把握好。“挖掘一只牛股进行重配不是我的目标，因为高权重配置一只股票，其实也存在很大的不确定性，风险性也很高。”

　　摩根高礼行(Leon Goldfeld)：

　　FOF很简单优势也很明显

　　摩根多元资产管理团队基金经理Leon Goldfeld(中文名高礼行)，在经济研究、投资策略和资产配置方面有丰富的经验，此前还做过高盛私人财富管理的投资策略团队的董事总经理，专注新兴市场权益类投资策略。高礼行认为，无论是对于机构投资者还是中小投资者，FOF较之普通单个基金的优势非常明显。

　　FOF优势明显

　　高礼行认为，FOF的优势非常明显。对于中小投资者讲，他们通过FOF可以投资的范畴远大于中小投资者自己去投资，配置策略也会更多。举例而言，如果想投资优先股，中小投资者根本没有渠道，但通过FOF可以实现。而且中小投资者由于资金规模较小很难做出投资组合，但FOF可以做到投资组合的多样化。在操作层面上，FOF投资范畴更大，是一个相对更加有效的投资方式，就成本而言，也是更加优化的一个选择。此外，上投摩根国际投资部总监、全球多元配置基金拟任基金经理张军认为，FOF的投资范围广泛，作为纯投海外基金的FOF，对国内A股投资人而言，更是一个资产配置多元化较好的补充。

　　高礼行告诉记者，他们一直在做长期资本市场假设。他给记者举了一个例子，“在2004年，我们对未来十年的回报做了预期，期间跨越两个经济周期。我们当时预期的回报是在7.1%左右。从现在回溯看，2014年的回报是在6.9%，以此看来，我们的回报预测还是相对准确的。”高礼行解释道，很多人都认为资产配置都是依靠历史数据做回报预测，但是实际上不是，2004年刚好是在2001年科技泡沫爆发之后，所有的股票回报非常低，如果仅靠历史数据做回报预测，那么偏差会很大，所以必须坚持往前看的预测方法，而不是单纯地看历史的数据。

　　算到今年，他们的长期资本市场假设已经是第21年。

　　看好国内FOF展前景

　　随后，高礼行向记者介绍他们的投资流程，第一步是设计构建战略投资组合，确定目标回报率，并且确定如果需要长期达到目标回报率，那么股票和债券各大类资产配置应如何设计。

　　确定好配置之后，细化如何在既定配置中做策略选择。“我们在整个摩根资产有超过500种策略。”如此众多的策略主要是为了满足不同的投资需求，成长型基金、保守型基金或者价值导向的基金，需要的策略各有不同，此时会有专业团队主要负责根据投资需求来研究策略。

　　策略定好之后，还得根据市场环境对资产配置做调整。“市场环境好的时候，也许会超配股票，市场环境不好的时候，我们可能低配一些股票，这是一个系统化的操作。”高礼行说。

　　什么时候超配什么，这个如何确定？高礼行告诉记者，他们的量化团队会通过量化模型给出的指标、信号，来判断超配和低配的资产类别。这些指标包括：定价指标、基本面指标、基金流向指标和市场技术指标。同时他们的质化团队也会对经济基本面进行分析，最后基金经理综合量化和质化指标做综合判断，对投资组合进行调整。

　　对于收益和波动率的把握，海外FOF一般有两种模式，张军补充道，一是按照投资者的风险偏好划分，另一种则是目标日期型。对于目标日期型的产品，举个例子说明，如果设立一个产品名为2026，那么在产品契约中会约定在未来的10年中，产品组合中股票的比例会逐年减少，从2016年设立时80%的股票和20%的债券，到2026年组合比例调整为80%的债券和20%的股票，以此来把控产品的波动率。

　　针对市场普遍关注的FOF双重收费问题，高礼行认为，FOF收费的合理性，从我们的角度来讲，或许要看产品最终的业绩表现，是不是能够满足产品收取的费用，如果产品业绩表现能够超越收取的费用，就具有一定的合理性。

　　高礼行很看好国内的FOF发展前景，他告诉记者，各国市场对于FOF的接受程度是由各个市场不同的情况来决定的。就亚洲市场而言，在台湾，投资工具可能没有那么丰富，大家比较重视FOF这一渠道，FOF的接受程度就比较高。在欧洲，英国对FOF的接受程度也比较好，可是到了欧洲其他市场，对FOF的兴趣可能就比较平淡。而就国内目前的情况来看，FOF可能会是一个比较重要的投资品种，所以他很看好FOF在国内的发展趋势。

　　无论是对于机构投资者还是中小投资者，FOF较之普通单个基金的优势非常明显。配置策略会更多，投资范畴更大，就成本而言也是更加优化的选择。

(责任编辑：DF058)