华商基金：转型期的主题投资思路

　　梁永强 ：公司副总经理，量化投资部总经理、华商动态混合基金、华商主题精选基金基金经理，经济学博士，十一年证券从业经历。2004年7月进入华商基金管理有限公司筹备组工作；2007年5月至2008年9月，担任华商领先企业混合型基金基金经理助理；2008年9月至2012年4月，担任华商盛世成长股票型基金基金经理。

　　赚企业的钱，还是赚产业的钱？在投资的过程中，我们常常面临这样的思考。2013年股市的结构性行情激发着市场对于新兴产业的热情，也引发了投资者对其估值的激烈辩论。

　　从行业轮动到主题轮动

　　当前的中国正经历着一个从未有过的阶段，若以五年作为一个时间结点，我们发现了一个非常有意思的现象，那就是当社会处于非转型期的时候，五年后的产业结构和五年前相去不远，未来的资源也主要围绕当前的产业结构在做配置，这种情况下市场的突出表现是行业间的轮动；当社会步入急剧转型期，五年后的产业结构和之前相比便有了翻天覆地的变化，有可能未来很大的一个产业对应到现在只是非常小的一个领域，甚至只是作为某个主题中的一个概念存在着，随着社会的变迁，资源逐渐向这个产业倾斜，这种情况下市场的显著特征是围绕主题的轮动，这个过程就是投资的机会所在。

　　由此，我们引申出的一个结论是，在投资当中，方向是第一位的，行业的变迁正是方向的一种反映。所以，我们需要考量哪些产业可能成为未来社会资源超配或多配的行业，5-10年之后的产业结构映射到现在是什么样子，倘若这个产业在社会产业结构中的占比持续上升，也就意味着流入这个产业的资源是逐步上升的。

　　从社会需求考察产业的兴衰

　　市场永远围绕资源在做配置，而在这一过程中，需求的变化是起决定性作用的。我们把需求分为三类：过去的，现在的和未来的。过去的需求指的是完全被满足的需求；现在的则是正在被满足但尚未完全被满足的需求；未来的则是正在被创造出来的需求。产业兴衰的实质是需求演变的一个反映，所以，判断一个产业的发展，需要考虑需求主体，包括全球、国家或居民群体，它们的需求会经历怎样的演变。

　　世界经济史是发展与危机相伴相生的历史，而每一次危机的发生都是过去需求被过度满足，产能过剩导致最终难以出清的一个结果。以2008年的金融危机为例，表面上是金融衍生品的危机，实质则是把人向外的需求极致化，直至透支到难以修复，这个时候危机就发生了。解决危机，需要出现更大的需求来替代它，在寻找新需求的过程中，市场也会产生物极必反的结果，具体而言就是向外的需求被过度满足之后，节制型需求就成为更大的需求，比如当环境对于人类的反馈和影响越来越大的时候，低碳、节能、环保就成为更大的需求。

　　在这一逻辑之下，我们发现不同的阶段都会产生一些好的投资标的，如重工业化阶段的原材料类行业，城镇化阶段的房地产、机械、家电、白酒等行业。所以，从投资逻辑上讲，第一我们赚的不是二级市场波动的钱，第二我们赚的也不是企业的钱，我们赚的是一个产业从小到大发展壮大过程的钱。

　　过去，我们考察一家企业，最注重的是资产的品质，而随着社会格局的变化，民间财富极大地丰富，有形资源的获得也变得相对容易，这一瓶颈被打破之后，企业家对于资源的整合能力就成为企业最核心的价值，这决定着他是否能够引领这个行业不断向前。一旦他具备这种能力，更多的资源将向他倾斜。资本市场天然就具备向创新领域倾斜的特质，一旦寻找到适合的方向，市场爆发出的能量将是巨大的。

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