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国务院：按药品管理办法监管婴幼儿奶粉质量
贝因美：改善管理体系 优化渠道布局
管理升级有望推动公司迈向快速增长轨道
我们看好公司在组织架构(管理矩阵化，导购客服化)、激励机制(业务人员考核细化)、经销商管理(分渠道分品类差异化)上的改善，通过资源整合提升营销效率，有望推动公司迈向快速增长轨道。
公司婴童渠道占比低于行业，未来有较大提升空间
12年，婴幼儿奶粉行业整体销售中，婴童渠道占比已经提升到42%左右，而公司婴童渠道占比仅为30%左右(包括直营和经销商)，因渠道中仍充斥着各类贴牌产品。我们认为公司通过组织架构调整，加大对婴童渠道资源配置，凭借其品牌优势和优质消费者服务，有望不断提高婴童店销售占比。我们认为13年公司会加快门店扩张，提高会员店和直供门店销售占比，来自婴童渠道的收入增速有望达到40%，快于30%的平均收入增速。
产品结构升级将有效缓解成本压力
公司1Q13毛利率较去年同期下降一个百分点，主要是因为成本上升所致，我们认为，公司13年完全可通过产品结构提升来有效缓解成本压力(公司2H12推出了OPO配方奶粉，今年还将陆续推出各渠道的新产品)。我们预计，随着毛利率较高的新产品占比不断提升，公司未来毛利率将稳中有升。
估值：重申“买入”评级，12个月目标价34元
我们维持公司13/14/15年1.13/1.39/1.67元EPS预测，并重申“买入”评级，12个月目标价34元(基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为9.3%)，分别对应13/14年PE为30倍和24倍。（瑞银证券）
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