优先股投资攻略 15金股最值得关注

　　优先股试点，利好蓝筹权重

　　来源：华融证券

　　事件：证监会贯彻落实国务院《关于开展优先股试点的指导意见》

　　今日，国务院决定开展优先股试点，并发布了《关于开展优先股试点的指导意见》(以下简称《指导意见》).

　　优先股是指依照《公司法》，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。

　　优先股在境外市场是成熟的证券品种，在我国也有很强的现实需求。目前开展优先股试点具有多方面的积极意义。

　　一是有利于加快发展直接融资，补充企业资本金。优先股属于股债连接产品，可以作为现有股票和债券之外的重要的直接融资工具。作为资本，可以降低企业整体负债率；作为负债，可以增加长期资金来源，缓解资产负债期限错配问题。同时，由于优先股股东可以获得相对固定的股息回报，并在企业解散、破产时优先受偿，降低了投资风险，增强了投资者直接投资企业的意愿。

　　二是有利于商业银行创新资本工具，满足资本监管要求。为落实新的巴塞尔协议，增强我国商业银行抗风险能力，对商业银行资本监管提出了新要求。发行可计入其他一级资本的优先股可以作为商业银行充实资本金的重要措施。

　　三是有利于为投资者提供多元化投资渠道，增加新型的固定收益产品。我国资本市场存在上市公司分红水平不高，有稳定回报的投资产品不多等问题，影响了市场的投资积极性。优先股以市场化方式促进上市公司合理实行现金分红，为保险资金、社保基金、企业年金等提供多元化投资工具，同时也拓展居民的投资渠道。

　　四是有利于支持企业兼并重组，推动行业整合和产业升级。目前，收购人仅能以现金支付或以本公司普通股换股的方式收购其他公司，前者资金压力大，后者则可能会影响收购人的控制权结构。与普通股不同，优先股可根据并购双方的需求灵活设计，解决企业并购重组的实际困难，支持企业兼并重组活动。

　　五是有利于丰富证券品种，促进市场稳定发展。优先股属于兼具股票和债券属性的混合类证券，其推出有利于进一步丰富我国资本市场的证券品种，促进资本市场发展。今后，上市公司可以将公开发行优先股与回购普通股组合操作，既有利于优化股权结构，也有助于进行市值管理，提振投资者信心。

　　证监会将按照《指导意见》制定优先股试点管理的部门规章，并于近期向社会公开征求意见，进一步完善后正式发布实施。证券交易所、全国股份转让系统公司等市场自律组织也将制订或修订有关配套业务规则，确保优先股试点工作稳妥推进。

　　点评：

　　短期内有助于缓解股票市场的融资压力

　　由于优先股主要面向一些低估值、大市值、负债率高、盈利能力较高、且现金盈利能力稳定(具备分红能力)的公司，比如银行、电力、交运等行业，这些行业内的公司往往规模较大，一旦出现再融资需求，将对二级市场造成较大的压力。而发行优先股则可以有效的缓解其股权融资压力，有助于这些公司进一步扩展业务，提升行业估值。另外，优先股可以在不稀释股东控股权的前提下提高企业融资能力，这也给某些既有融资需求又有控股压力的上市公司提供了新的融资渠道。

　　投资意见

　　我们认为，此次证监会连续颁布推出IPO重启、优先股试点、上市现金分红等一系列意见，充分表明了证监会推动金融改革的力度与决心。IPO重启和优先股试点将成为金融改革的先行者，逐步完善我国利率市场化、汇率市场化、多层次基本市场的建设等多项金改目标。我们看好未来我国金融市场的变革，在此次变革中，具有资本实力的大型券商有望率先受益。

　　风险提示：警惕IPO压力下大盘走低，拖累券商走势

　　优先股专题报告：我国优先股实践初探

　　来源：国信证券

　　优先股的定义

　　优先股是相对于普通股而言的，主要指在利润分红及剩余财产分配权利方面优先于普通股。一般来说，优先股股东没有选举及被选举权，对公司的经营没有参与权。

　　优先股的类别

　　优先股的类别按照累计与否，分为累计优先股和非累计优先股；按照参与与否，分为参与优先股和非参与优先股；按照可转换与否，分为可转换优先股和不可转换优先股；按照可收回与否，分为可收回优先股和不可收回优先股。

　　优先股的定价

　　优先股类似于永续债，定价可参照永续债定价模型。目前，我国主要以金融企业为主展开优先股试点。其中，商业银行成为首批试点单位。在商业银行的资本结构中，次级债与优先股比较相似，故优先股票息也可参考次级债票息。

　　美国优先股制度发展历程启示

　　从美国优先股制度演变过程可以发现，优先股的产生、制度的初步建立、大危机过后优先股制度陷入困境到优先股制度的改进和逐步完善都是特定历史经济背景下的产物。优先股的雏形就是源于美国铁路大建设时期需要巨额的资金支持，前期资金投入多，同时建成后有实际收益这样的经济环境。之后优先股的发展、完善的过程都是与经济发展紧密相连的。

　　我国引入优先股的意义

　　从融资角度看，发行优先股能够在实现股权融资的同时不稀释控股权。当股票市场处于下跌行情时，发行优先股能够在特定融资环境下增大融资成功的几率。从投资角度看，优先股是一种风险小、收益高的投资工具，其投资风险较普通股小，较债券大，股息收益较债券高，有利于稳健型机构投资者投资。

　　我国优先股试点办法速览

　　发行主体的普通股为上证50指数成份股；

　　上市公司公开发行优先股，最近三个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股一年的股息；

　　发行主体公司的章程需采取固定股息率；

　　在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息；未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度。

　　优先股试点利好大盘银行转债

　　来源：民族证券

　　11月转债正股在改革超出预期的背景下走势回暖，转债11月则是微涨的态势。

　　转债市场11月平均上涨0.79%，涨幅度位于前三位的分别是海直转债、华天转债和重工转债，上涨幅度分别为20.57%、11.12%和8.18%；下跌幅度位于前三位的分别是民生转债、徐工转债和恒丰转债，下跌幅度分别为-5.16%、-4.00%和-3.98%。

　　转债正股11月平均上涨了7.08%，上涨幅度位于前三位的分别是中信海直、华天科技和双良节能，上涨幅度分别为36.71%、24.15%和16.84%；下跌幅度位于前三位的分别是国电电力、民生银行和工商银行，下跌幅度分别为-4.21%、-4.13%和-0.52%。

　　转债11月共成交351.11亿元，较上月的成交260.44亿元增加34.81%，成交明显增加；其中成交排在前三位的分别是石化转债、民生转债和中行转债，成交额分别为76.64亿元、54.19亿元和53.78亿元，占比分别为21.83%、15.44%和15.32%。

　　转债正股本周共成交862.09亿元，较上月的成交787.93亿元增加9.41%；其中成交排在前三位的分别是民生银行、中国重工和中国石化，成交额分别为214.55亿元、160.99亿元和88.71亿元，占比分别为24.89%、18.67%和10.29%。

　　根据隐含波动率由小到大的排序，第一步初选出的6只转债分别是石化转债、川投转债、国电转债、中行转债、工行转债和徐工转债。

　　一年期历史波动率是使用标的股票2012年11月29日至2013年11月29日，共计239个交易日的日收盘价进行计算。那么基于日交易数据的一年期历史波动率显示最具投资价值的四只可转债分别为：川投转债、中行转债和工行转债。

　　二年期历史波动率参考了标的股票从2011年11月29日至2013年11月29日，共102周的每周收盘价。那么基于周交易数据的二年期历史波动率显示最具投资价值的四只可转债分别为：川投转债、中行转债和工行转债。

　　在上述备选标的中进一步根据转债内含权证价内价外的程度排序之后，12月推荐的转债品种为中行转债和工行转债。

　　综上，12月份推荐的转债品种为中行转债和工行转债。另外，优先股可能首先在银行和电力行业实行试点也利好银行股和银行转债。

(责任编辑：DF010)

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