优先股投资攻略 15金股最值得关注

　　中国银行：估值合理，持有评级

　　来源：辉立证券

　　中国银行研究报告中国银行(3988.HK)：目标价4.10元。-根据中国银行(以下简称“中行”或“集团”)最新公布的上半年业绩报告，截止今年6月末，其净利息收入约达人民币1,372.88亿元，同比上升约10.67%，利息收入增速保持稳定。受市场环境好转影响，中间业务收入增长强劲，其中净手续费及佣金收入同比大幅上升约32.79%至人民币454.81亿元，较我们此前预期高出近20%；-上半年末中行的累积股东应占溢利约达人民币807.21亿元，较2012年同期上升12.92%，折合每股收益人民币0.29元，略高于我们此前预期；

　　-中行的总资产规模增速有所放缓。截止2013年6月末，中行总资产较2012年末上升4.54%至人民币13.26万亿元，但第2季度环比第1季度末仅略微增长了0.1%。上半年累计净资产较2012年末上升3.09%至人民币8,499.78亿元，折合每股净资产人民币3.04元，但环比第1季度末其净资产下降了1.63%；-此外，随着贷款规模的不断上升，以及经济环境的不确定因素增加，中行的资产质量开始出现恶化的趋势。截止2013年6月末，集团的不良贷款余额由2012年末上升了人民币40.19亿元至人民币694.67亿元，但不良贷款率期内下降了0.02个百分点至0.93%。我们预计在未来中行的不良贷款余额及比率将出现上升；

　　-另一方面，中国银行的资本压力有所增加。由于今年初开始银行实行新的计算方法，其资本充足率及核心一级资本充足率均出现明显下降。截止6月末，中行的资本充足率及核心一级资本充足率分别降至12.14%及9.27%；-总体看，中国银行的利润保持平稳增长，盈利表现优于我们预期。虽然其贷款质量有恶化的趋势，但目前其质量恶化的风险仍在可控范围之内，我们认为即使中行的不良贷款余额及比率出现上升，在未来两年内也将保持缓慢增长的趋势，因此银行的总体经营表现不会受到太大的影响。根据3阶段股利折现模型，我们上调中国银行12个月目标价至港币4.10元，较最新收盘价高出约18.8%，相当于2014年每股收益的6.7倍及每股净资产的1.2倍，估值合理。给予中国银行“持有”评级。

　　工商银行：盈利表现稳定，资产品质有隐忧

　　来源：辉立证券

　　根据工商银行(以下简称“工行”或“集团”)去年前3季度业绩看，截止去年9月末，集团的股东应占溢利约达人民币2,055.33亿元，同比上升10.67%，折合每股基本收益人民币0.59元。利润增速逐季降低；

　　集团利润增速降低主要由于期内其净利息收入的增速降低所致，前3季度同比仅增长约5.2%。不过随着市场环境的好转，中间业务收入增速超出我们预期。截止去年9月末，工行的净手续费及佣金收入同比大幅增长约20%至人民币955.93亿元，一定程度上抵消了利息收入增速放缓所带来的负面影响；

　　2013年前三季度集团总资产较2012年末上升6.84%至人民币18.74万亿元，保持稳定的增长趋势。每股净资产达人民币3.51元，较2012年末上升9.19%；

　　由于近年来信贷规模的大幅增长，银行的资产品质现隐忧，截止3季度末，工行的不良贷款率较2012年末上升了0.06个百分点至0.91%，预计2013年全年将上升至0.93%。同时不良贷款余额较2012年末上升了人民币127.86亿元至人民币873.61亿元，而拨备覆盖率则较2012年末下降了26.68个百分点至268.87%；

　　近期银行的贷款品质引起市场关注。2014年1月工行卷入信托违约危机，其代销的中诚信托旗下30亿元人民币的信托理财产品出现违约。有消息称工行与中诚信托将各自承担25%的重任，剩余的50%则将有山西省政府负责。虽然具体的方案没有得到核实，但我们认为工行有可能将承担部分责任。最重要的是，该事件让包括工行在内的内地银行的理财产品的风险暴露出来。2014年总共约有人民币5.3万亿的信托产品到期，这使银行在短期内面临较大的风险。其中，工行现有的理财产品数额约在人民币1.2万亿元，因此我们预计未来将面临较大的信用风险；

　　工行的业绩表现稳定，但考虑到当前所面临的资产品质恶化的风险，其股价近期已经大幅下滑，短期内我们对其股价表现持谨慎态度，不过总体看其风险仍然可控。

　　我们下调工行12个月目标价至5.42港元，相当于我们按3阶段股利折现模型得出的内在价值折价5%，以反映目前市场风险，较最新收盘价高出于约19%，相当于2014年每股收益的5.1倍及每股净资产的1.0倍，估值较为合理。维持“持有”评级

　　建设银行：年内整体平稳，资产质量与净息差明年面临压力

　　来源：浙商证券

　　报告导读

　　建行不良率保持在1%左右，流动性偏紧的情况下收益率稳定。而明年在资产质量、资金成本方面均有压力。维持增持评级。

　　投资要点

　　全行不良率稳定，长三角地区仍有资产质量压力

　　建行三季度末不良率0.98%，环比实现稳中略降。四季度以来，资产质量走势与三季度类似，不良额有所上升，但通过加大核销力度，保持总体平稳。新增不良来源仍是以浙江为主，行业类别上仍以制造业、批发零售业为主。公开数据和我们的调研均显示，受流动性偏紧影响，下半年浙江地区银行不良率继续攀升，建行仍会有不良资产暴露。但浙江地区贷款占全行贷款比例也较有限，建行可以通过加大全行不良的核销处臵来实现不良率平稳。不良处臵力度也在加大，除核销外，四季度还会考虑采用打包转让的方法，以提高处臵效率。建行三季度末拨备覆盖率和拨贷比分别为267.88%、2.63%，较为充足，能够承受较大的不良核销力度。

　　信贷结构调整，定价改善，过剩产能行业信贷风险可控

　　建行在风险可控的前提下，对中小企业信贷仍有一定投入，增速较往年有所下降，但仍可达到“两个不低于”要求。流动性偏紧的局面对贷款定价较为有利，贷款利率上浮的程度和比例均有所提高。目前来看稳健的货币政策有望延续，因此贷款定价优势仍可保持。基建类信贷中占比42%，该比例常年平稳，整体资产质量较好。我们关心国家淘汰过剩产能的力度加大会否对银行资产质量产生负面影响，由于建行较早布局调整，首先压缩了规模以下企业贷款，过去几年产能过剩行业贷款整体余额持续下降。目前余额在1700亿元左右，剩下的多为该行业内的龙头企业，不良率也控制得较好，整体风险较低。

　　存款成本预计继续提高，明年净息差承压。维持增持评级

　　今年下半年建行存款成本有所上升，但由于信贷定价较好，净息差仍可平稳。趋势上看，存款成本上升的趋势有可能加快，并且在条件成熟时，也不排除央行继续扩大存款利率上浮空间。大行资金成本有优势，但未来存款成本也面临上升压力。我们预计建行2013年净利润同比增长11%，维持增持评级。

　　中信证券：券商龙头，业绩确定性强，股价显着超跌

　　来源：群益证券(香港)

　　国内券商龙头，规模优势明显：在经过历次整合后，公司目前总资产规模、净资产规模一举升至行业前列。截止2013年三季度末，公司净资产规模约为884亿元，远超过排在第二位的海通(636亿元)、华泰(359亿元)，规模优势显着；且公司盈利能力稳定，净利率处于同业领先水准。

　　经纪业务：市占第一，未来关注市场放量：公司经纪业务处于行业龙头。目前佣金率基本稳定。公司目前收入对经纪业务的依赖性不高，且北上广等地佣金普遍已处于较低水平，近期市场热传的佣金宝所谓的“零佣金”预计对公司影响有限；且我们认为2014年市场交投或将活跃于去年，在市场整体交易量的带动下，公司经纪业务板块收入预计继续呈现稳定增长。

　　IPO重启预计将带来可观业绩贡献：公司投行业务在股权承销以及债券承销方面均处于行业龙头地位；从2012年的数据来看，公司承销额稳居行业首位，远超第二位的国信证券。受到IPO暂停影响，公司2013年投行贡献缩水，不过依靠再融资及债券承销的强劲表现，公司承销额在上半年依旧拔得头筹；随着2014年IPO业务的重启，预计公司将录得可观的承销收入，未来业绩锁定性较强。

　　创新型业务表现出色：在传统业务的基础上，公司努力开拓创新型业务，其中公司2013年融资融券余额较上年提升约4倍，市占率近10%，位于行业第一位，未来不排除融资融券的利息收入贡献带来业绩超预期的可能。此外，公司在新三板、股权质押式回购等业务也均处于行业前列。

　　战略布局基本完成，业绩将逐步反映：历经华夏基金、里昂证券等并购业务的扰动后，公司业绩在2013年已有所体现：公司日前发布2013年业绩快报，全年实现净利润52亿元，同比增23%，一改去年的颓势，超出我们的预期；我们认为公司业绩低点已经过去，未来依靠传统业务的稳定贡献以及创新型业务的快速发展，业绩有望逐步释放。。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2014/2015年实现净利润63/73亿元，yoy分别 21%/16%，最新A股价对应14年PB不到1.2倍，H股也仅为1.4倍，接近历史估值底部，我们认为此时是布局中信的较好时机，给予A/H股买入的投资建议。

(责任编辑：DF010)

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