优先股投资攻略 15金股最值得关注

　　优先股试点倒计时 三维度寻找投资机会

　　优先股试点进入倒计时阶段。等待试点管理办法发布后启动发行。业内人士预计，首批试点公司并不局限于银行、能源这两大行业。总体而言，资产负债率较高将是试点公司的共性。

　　三维度寻找投资机会

　　申银万国表示，可从三个维度找出优先股的发展序列与逻辑。首先，由于优先股对银行具有补充核心资本的作用，同时能够缓解基础设施产业面临的资金不足问题，因此金融服务、基础设施行业成为国际上发行优先股的主要行业。

　　其次，从优先股发行的充要条件来看，具备较高的资产收益率和杠杆率的房地产、餐饮旅游与综合行业也有望成为我国发行优先股的主体。

　　最后，由于优先股在解决信息不对称方面具有独特优势，从国际经验出发，“可转换优先股”是区域交易中心需要重点关注和大力发展的一种融资方式，也是解决现阶段解决我国中小企业融资难的又一抓手。

　　利好六大行业

　　对于哪些公司可能率先试水发行优先股，多家券商发布的研究报告通过考量公司的大股东持股比例、ROE、股息率、估值与规模水平等指标，得出的结论是，银行、电力、交运、建筑、煤炭、地产等行业的大盘蓝筹股有望率先试点。

　　业内人士认为，银行、能源等板块的公司有望率先试点发行优先股，但预计其他行业的一些公司也会出现在首批试点名单上。总体而言，试点公司的资产负债率相对较高。

　　齐鲁证券研究报告称，商业银行发行优先股将有效补充一级资本充足率，缓解股权融资的压力。《商业银行资本管理办法(试行)》为其他一级资本工具预留了空间，估算全行业优先股发行规模大概在6000亿元左右。发行同等市值的优先股较普通股对原有股东每股收益摊薄程度低6%-8%。预计优先股发行有望提升银行业整体估值15%-20%。

　　东莞证券研究报告称，电力行业负债率普遍在70%-80%，一些企业甚至超过80%。由于电力企业负债率过高，融资困难较大，无论是直接融资还是间接融资，成本均较高。不过，电力企业估值低、分红稳定的优点使其更容易成为优先股试点。整体而言，优先股对电力行业的影响偏乐观，但同时要看到今年火电企业的盈利水平将回落，从而拖累电力企业的整体业绩。

　　广发证券研究报告称，优先股试点推出对于资产负债率较高的房地产行业来说总体是利好的，房地产行业ROE比较高，也符合发行优先股公司的特征。地产行业的金融属性非常强，而我国金融市场还不是很发达，企业更多是通过发债与直接融资等方式筹资，优先股的推出必将进一步丰富房地产公司的融资方式，促进房地产市场健康稳定发展。

　　受益于优先股改革的企业一览表

　　601288.SH农业银行

　　601988.SH中国银行

　　601398.SH工商银行

　　601939.SH建设银行

　　600030.SH中信证券

　　600837.SH海通证券

　　601628.SH中国人寿

　　601601.SH中国太保

　　600019.SH宝钢股份

　　600585.SH海螺水泥

　　000401.SZ冀东水泥

　　601989.SH中国重工

　　601600.SH中国铝业

　　600795.SH国电电力

　　600011.SH华能国际

　　【概念股解析】

　　农业银行：有望成为优先股试点的最大受益者

　　来源：申银万国

　　11月30日下午，国务院发布关于开展优先股试点的指导意见。

　　优先股发行有效提高资本充足率：根据巴塞尔三协议，优先股可以计入其他一级资本(普通股可以计入核心一级资本)，因此优先股发行将有效夯实银行资本，缓解普通股再融资压力。农行其他一级资本缺口最大，将成为优先股发行的最大受益者。根据我的静测算，在发行133亿元优先股后，农行一级资本充足率将由三季度9.3至。们态末的5%提升9.5%

　　优先股发行有望增厚EPS和BPS。优先股发行夯实银行资本，从而更好地支持银行的规模扩张。由于在普通股EPS和BPS时，优先股并不计入总股本，因此只要ROE高于优先股股息率，优先股发行就能够增厚EPS和BPS。根据我们的测算，假设农行发行133亿元优先股，股息率6%，农行2014年EPS和BPS将分别增厚1%和2%。

　　受同业监管影响较小。近期同业监管政策可能将出台。根据我们的情景分析，假设对类信贷业务的同业资产计提1%的拨备，那么2014年净利润将平均下滑3%，如果计提2.5%的拨备，那么2014年净利润将平均下滑7%。而农行由于较保守的资产配置和较强的吸存能力，受同业监管影响较小。

　　利率市场化环境下将脱颖而出。从中长期来看，中国银行正处于一个利率市场化的进程中，伴随着银行间竞争愈加激烈，净息差将逐渐收窄。我们相信农行将在这样的环境下脱颖而出。从贷款端来看，农行将受益于新城镇化改革所带来的农村地区贷款需求上升。从存款端来看，由于农行客户更大的黏性以及对受益较低的敏感度，我们相信农行将继续扩大其存款低成本优势。

　　维持增持评级。从短期来看，农行将成为优先股试点的最大受益者。从中长期来看，我们相信与其他大银行相比，农行存款端的优势将使其在利率市场化的环境下脱颖而出。目前公司股价对应1.01倍2014年PB，由于优先股试点将缓解公司再融资压力，我们将公司目标2014年PB上调至1.11倍，得到新6个月目标价4.41港币，对的上行空间，重申增持评级。如果未来同业监管政策带来短期下投资者逢低吸应10.7%行风险，建议纳。

　　关键假设：基于贷款增速13%/13%和净息差收窄18个基点/提升4个基点的预测，我们预计公司2013/2014年增速将达到12%/14%。不良贷款率将小幅下降至1.25%/1.17%。

　　催化剂：优先股发行获批，新城镇化改革加速，流动性进一步宽松

　　风险：经济增速下滑，不良生成率超预期

　　国电电力：剥离煤化工，突出主业，提升估值

　　来源：银河证券

　　公司控股子公司国电英力特能源化工集团股份有限公司(英力特集团)拟将所持有的国电中国石化宁夏能源化工有限公司(宁东公司)45%股权转让给中国石化长城能源化工有限公司(长城能化).

　　二、我们的分析与判断

　　(一)淡出煤化工业务领域

　　转让前，宁东公司是由英力特集团和长城能化共同出资成立的有限责任公司，注册资金51.3亿元，双方持股比例各为50%，主要负责投资建设宁东煤基化学多联产项目及配套工程建设运营。

　　宁东煤基化学多联产项目及配套工程具体包括：年产50万吨甲醇、年产23万吨乙炔、年产30万吨醋酸、年产45万吨醋酸乙烯、年产20万吨1,4丁二醇5个化工项目；配套建设的公用工程和2×330MW自备热电项目；年产100万吨电石渣制水泥项目；宁东积家井矿区银星二号、宋新庄煤矿项目。目前热电项目已完成168小时试运行，化工项目处于试车准备阶段，预计2014年上半年投入商业运行。

　　转让后，国电电力(600795)仅通过控股子公司英力特集团持有宁东公司5%股权，基本上退出了煤化工业务领域。

　　(二)术业专攻，突出主业，增强业绩与财务可靠性

　　公司立足于电力等能源主业。从战略发展角度看，本次转让符合公司做强做优主业的发展战略要求，有利于公司集中精力做强主业和公司的长远发展。

　　消除业绩风险和资本开支压力。从业绩角度分析，宁东煤化工项目预计在2014年上半年投入商业运行，化工业务的稳定性和盈利性存在不确定性，对公司总体盈利的影响具有很大的不确定性。本次转让将消除业绩拖累的风险。从现金流和资本开支角度看，宁东煤化工项目分多期建设，持续的资本开支压力大，本次转让将显著减轻公司的资本开支压力，强化公司资产负债表的可靠性，增强中长期现金流。

　　(三)电力等能源主业平稳增长

　　公司优化业务结构，突出主业。截至2013年末，公司控股装机容量4083万千瓦，其中火电3016万千瓦，水电776万千瓦，风电271万千瓦，光伏19万千瓦。公司业绩快报显示，2013年公司实现营业收入665亿元，利润总额111亿元，归属净利润62.5亿元，同比增长21%。每股收益0.363元。

　　我们注意到，2013年公司盈利质量高，股权转让类投资收益少，资产减值充分。因此，公司2013年业绩扎实，为14年的业绩表现奠定了良好的基础。

　　(四)2014年业绩增长可期

　　行业趋势上看，我们看好2014年公司水电、风电等清洁能源业务的内生性增长；对于火电，14年煤价“两头高，中间低”，全年煤价均价同比小幅下降，假设没有电价调整。火电盈利基本保持平稳。

　　公司2014年外延式增长点：(1)部分13年投产机组在14年贡献全年业绩。14年预计新投机组280万千瓦。(2)察哈素煤矿投产，贡献一定业绩增长。

　　由于公司13年业绩扎实，化工业务不确定性消除，考虑到内生性增长与外延式规模扩张，我们维持对公司2014年每股收益0.4元的预测。

　　三、投资建议

　　优化结构，坐实业绩，消除风险，稳健增长。本次剥离煤化工业务对公司构成重大利好，消除了市场对公司业绩不确定性和资本开支压力的担心。预期好转将提升公司的估值水平。

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.36元、0.40元和0.47元。目前市盈率为6.4x、5.8x、4.9x。股息收益率(分红率45%假设下)分别为7.1%、7.8%和9.2%。维持“推荐”评级。

　　华能国际：龙头地位不改，配置价值突出

　　来源：华泰证券

　　扣非后净利润同比增长99%。2013年，公司实现营业收入1338.33亿元，同比减少0.1%，归属于上市公司股东净利润达到105.20亿元，同比增长79.26%，扣非后净利润同比增长99.32%，每股收益0.75元，与此前的业绩预告基本一致，低于我们和市场的预期，低于预期的主要因素是资产减值和资产处置损失的超预期。

　　资产减值与资产处置损失大增。2013年，公司计提资产减值损失14.56亿元，远高于历史水平，其中包括大士能源、罗源湾港、青岛港、恩施水电和海运公司商誉减值9.78亿元，随着部分资产商誉已减值完，预计未来资产减值损失的规模将回到之前的水平。2013年，公司营业外支出11.48亿元，比2012年增加了7.6亿元，主要来自于伴随着技改维修带来的非流动资产处置损失，预计随后几年将快速回落。

　　燃料成本与财务费用下降推动业绩上行。由于2013年动力煤价格的持续下跌以及公司供煤结构的改善，2013年，公司境内电厂售电单位燃料成本218.59元/兆瓦时，同比下降12.5%，推升公司毛利率上升至23.1%。但由于2013年四季度上网电价下调以及今年到来的煤电联动，未来毛利率将有所回落。费用方面，公司2013年财务费用75.23亿元，同比大幅下降13亿元，除了利率下降的贡献，资产负债率下降3.2个百分点也是重要原因。公司投资高峰已过，财务费用继续下降的趋势有望延续。

　　装机稳步增长，龙头地位不改。截至2013年底，公司可控发电装机容量达到6679.5万千瓦，同比增长6.4%，带动公司境内发电量同比增长4.98%，其中煤电新增装机307.2万千瓦，均为百万千瓦级超超临界机组，境内火电机组平均利用小时5089小时，比全国平均77小时，公司火电资产无论是量还是质均处于行业领先地位。根据公司规划，2015年公司装机容量将达到8000万千瓦，考虑到资产注入的因素，这一目标实现难度不大。

　　评级：增持。公司作为火电龙头，资产优质，增长稳健，行业龙头地位稳固。假设电价在2014年年中下调0.01元/千瓦时，煤价保持2013年水平，预计公司2014-2016年EPS分别为0.76元、0.76元、0.78元，当前股价对应2014年动态PE仅为6.33倍，同时也在破净边缘，具有较高的安全边际，配置价值突出，维持对公司的“增持”评级，合理价格区间为5.0-6.0元。

　　风险提示：煤电联动电价降幅超预期；市场煤价大幅反弹；环保压力增加公司成本。

(责任编辑：DF010)

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