优先股投资攻略 15金股最值得关注

　　海通证券：2013年盈利增长符合预期

　　来源：辉立证券

　　海通证券(以下简称“海通”或“公司”)的业绩表现基本符合我们预期，从近期公布的2013年盈利资料看，得益于市场环境的明显好转，其利润增速大幅提高。截止2013末，海通营业利润及股东应占净利润分别同比大幅上升约40%及33%至人民币55.85亿元及40.16亿元，折合每股收益人民币0.42元，同比增长约27%；

　　另外，期内海通的资产规模大幅上升，集团总资产较2012年末劲升约28%至1,616.31亿元，增速超出我们此前预期。不过我们注意到其净资产仅同比增长约4.8%至人民币614.94亿元，增速明显低于总资产增速，我们预计这主要是由于期内海通的负债，尤其是来自于“借款”以及“应付经纪业务客户款项”等负债大幅上升所致；

　　总体看海通的盈利表现好于2012年，这主要得益于近年来公司大力发展其它业务，尤其是创新业务规模增长迅猛，如期货业务以及融资融券业务等。虽然目前公司没有公布2013年末具体的相关资料，但过去几年来海通的两融业务排名一直保持行业前列。

　　截止2013年6月末，海通的两融业务规模约在人民币142亿元左右，较2012年末大幅上升了约103%。我们预计2013年末海通的两融业务余额将在人民币220亿元左右，同比大幅增长约209%；

　　此外，由于市场环境的好转，海通的各类收入持续增长，其中投资收益增速强劲。截止2013年第3季度末，海通的手续费及佣金收入同比增长约19%至人民币40.60亿元，同期的投资收益则大幅上升50.7%至人民币24.09亿元；

　　总体看海通证券在各项业务上的发展比较平衡，资本实力雄厚，持续保持业内领先地位，随着市场环境的好转，包括IPO重启等业务的开展，其盈利在未来仍将保持较快增长趋势。按照国际会计准则计算，2013年末海通的股东应占净利同比将大幅增长约33%至人民币40亿元，但我们预计未来2年盈利增速将有可能略有放缓〖虑到近期市场波动

　　较大，我们仍采用3阶段股利折现模型计算，其内在价值为16.02港元，给予12个月目标价为14.42港元，较内在价值折价10%，较最新价高出约30%，相当于2014年市盈率21.0倍及市净率1.7倍。维持海通证券“买入”评级。

　　中国人寿：价值重估开启

　　来源：瑞银证券

　　预计2014年是中国寿险公司价值重估的一年

　　中国人寿2014年1月总保费收入同比上升72.9%、增长非常强劲，显示2014年开门红表现优异。尽管我们预期2014年寿险行业将出现强劲增长，但中国人寿表现仍尤为突出，这主要由于2014年1月公司推出高预定利率传统产品。如果公司能成功执行新产品策略，我们期待公司2014年价值将出现较大重估。受益于产品利润率提升，预计公司1H14新业务价值增速将加快。

　　上调目标价至20.36元，如产品策略成效进一步显现估值水平仍有提升空间

　　我们调高了公司2014年新业务价值和首年保费增速的预测，分别调至9%和12%(此前5%和1%).2014年4月1日银保新规的实施将进一步带来正面替代效应，我们预计将进一步提升公司新业务价值增速。因而，我们调高目标价至20.36元。

　　恢复性增长进行中，期待2014年所有核心指标由负转正

　　我们再次重申，产品差异化的增加、渠道分销能力的增强(包括个险及银保渠道)、资产收益率的提升以及价值链的扩张驱动了行业恢复性增长，这将带来中国寿险行业价值重估。因此，当前我们更看好纯寿险公司。

　　估值：目前股价对应2014年0.94xP/EV，维持“买入”评级

　　我们预计公司2014年内含价值和新业务价值分别增长14%和9%，随着近期股价回调，目前公司股价仅对应2014年0.94xP/EV。我们根据DCF模型(风险贴现率14.5%)得出公司每股评估价值22.01元(原20.99元)，假设公司每股评估价值相对A股有7.5%的溢价，从而得到新目标价20.36元对应2014年1.32xP/EV或5.92x隐含新业务倍数，维持“买入”评级。

　　中国太保：优化资本结构，助推结构转型

　　来源：平安证券

　　良好的资本筹划，做到资本未雨绸缪

　　中国太保上市之后，根据其自身业务的特点，未雨绸缪，进行积极良好的资本规划，在解决业务快速发展带来的资本瓶颈同时，保持公司财务和现金流的稳定。

　　公司在资本筹划方面极具前瞻性，即在子公司偿付能力保持充足的基础上，不断增强公司的资本。

　　次级债发行优化资本结构，助推主业快速发展

　　过去多年太保产险净资产增长主要来自于利润的积累和定向增发。此次拟发行不超过40亿次级债有利于优化太保产险的资本结构，补充附属资本，从而解决产险业务快速增长带来的资本瓶颈。

　　预计40亿次级债提升太保产险近40个点偿付能力

　　2013年太保产险保费收入816亿，同比增长17%以上，根据我们的测试，太保产险2013年底所需的最低资本在103亿左右，此次40亿次级债附属资本能够提升太保产险近40个点的偿付能力充足率。

　　清晰的业务战略，保费结构逐渐优化

　　太保产险紧紧围绕“综合成本率领先行业，发展速度与行业相协调”的发展策略，通过深化渠道专业化建设和强化续保管理，保持产险业务持续健康增长。

　　根据2013年中报披露的数据，太保产险非车险保费收入占保费总收入接近25%，非车险综合成本率87.9%，电话销售、网销、交叉销售业务收入达到81.81亿，占产险业务收入接近20%，商业车险的续保率达到63%以上。

　　投资建议和风险提示

　　中国太保过去3年清晰的战略，扎根于保险主业，坚持价值导向，业务转型获得巨大成绩，个险新单业务连续3年高于行业水平，产险行业克服综合成本率上升的行业趋势，实现了良好的业绩。我们看好公司未来的发展，继续给予公司“推荐”评级。

　　风险提升：资本市场波动会对保险投资产生一定的影响。

　　宝钢股份：受益品种结构优势，4月出厂价维稳

　　来源：长江证券

　　事件描述

　　宝钢股份今日公布2014年4月主要产品出厂价政策，热轧、普冷均持平。

　　事件评论

　　受益品种结构优势，4月出厂价维稳：根据当前现货市场价格及公司订单状况来制定出厂价政策是公司一直遵循的原则。在近期国内钢价期现价格均跌幅相对明显的情况下，公司选择维持主要品种出厂价不变或受益于其以汽车、家电为主要下游的品种优势：虽然钢铁总体需求有压力，但汽车、家电行业相对景气或使得公司订单状况良好，成为支撑公司出厂价政策的重要因素。总体而言，总需求增速虽有所下移，但结构性分化仍为龙头钢厂带来业绩支撑。

　　在本次选择保持出厂价持平之后，公司冷轧产品出厂价与市场价价差维持不变，但从绝对量来看，公司出厂价与市场价间的倒挂压力依然较大。

　　受益于原料价格下跌，4月盈利环比小幅改善：简单估算，在出厂价维持不变的情况下，受益原料价格下跌，预计单月经营业绩环比小幅改善。不过这一测算结果将受到最终原料结算价格的影响，我们的测算考虑因素也较为简单，无法完全模拟实际经营过程中的种种变化，可能与实际经营数据存在一定出入。

　　预计公司2013、2014年EPS分别为0.35元、0.44元，维持“推荐”评级。

(责任编辑：DF010)

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