优先股投资攻略 15金股最值得关注

　　海螺水泥：13年业绩约增50%，14年市场格局仍望改善

　　来源：长江证券

　　事件描述

　　海螺水泥公布2013年业绩预告：全年归属上市公司净利润较上年同比增长50%左右，即9.47亿，折EPS约1.79元。

　　事件评论

　　高增长源于供需改善下的量价齐升。我们估计公司全年实现水泥及熟料销量约2.3亿吨，同增约23%，超年度计划的20%，除运转率持续高位外，量增主要源于新建并购带来的产能增加以及粉磨能力的提升，此前公司计划2013年新增熟料1540万吨、水泥2245万吨。从吨指标测算看，吨毛利约为79元，较上年提升约11元，主要源于煤炭成本的大幅下滑，同时受益于市场需求的稳定增长以及行业新增产能的减少，供需改善下吨收入指标保持平稳。最终公司吨归属净利约41元，较上年提升约7元。

　　需求稳增新增释放完毕，三、四季度盈利表现突出。我们估算公司分季度吨归属净利分别为21、37、39和61元，下半年盈利表现突出，其中3季度盈利表现超出2季度为近年来首次，主要来自华东市场贡献：7月以来华东水泥市场淡季不淡，价格提前往年2个月启动，并持续上涨至年底，直至目前才有所松动，究其原因应是新增基本释放完毕下，需求拉动结合企业有效协同，同时矿山资源限制下，市场份额向大企业集中。

　　2014年新增将进一步减少，需求缓增下区域格局仍望改善。2013全年新增熟料产能约1亿吨，同增5.7%，而水泥需求增速约为9%，供需存在一定改善。我们测算2014年新增将进一步减少至6000万吨左右，同增约3.2%，且多集中于西北、东北，综合考虑落后淘汰和环保治理，尽管需求增速可能下滑，但区域格局仍有望进一步改善，特别是华东市场。

　　大企业竞争优势望继续提升，增长或更源于量增。2013年华东市场体现出重要的一点：掌握矿山以及熟料资源的大企业优势开始凸显，大企业竞争协同下，熟料价格不断走高，社会粉磨站的竞争力不断削弱。2014年若去低标切实执行，小粉磨站将更难生产，从而利于区域竞争格局优化，需求稳定下，市场逐步进入大企业协同时代。

　　明年增长仍是大概率事件，维持推荐。由于年初价格基数较高，预计Q1大概率实现翻倍增长。全年看，增长或更多源于产能提升带来的量增。预计2013-14年EPS分别为1.79和2.14元，对应PE分别为9和7倍。

　　冀东水泥：四季度业绩超预期，14年关注供给端的积极变化

　　来源：中投证券

　　冀东水泥17日晚发布了13年业绩预增公告，公告称经公司财务部门的初步测算，预计13年归属于母公司股东的净利润为3.1-3.6亿元，同比增长70%-100%，对应EPS0.23-0.27元。

　　投资要点：

　　4季度单季度盈利预计为1.3-1.8亿元，盈利中值为1.6亿元，同比大幅扭亏，水泥价格和煤炭成本下降为主因。受益于河北治霾致石家庄及周边熟料线限产以及区域内小粉磨站关停，河北地区水泥价格在4季度实现了环比小幅度的上涨(正常年份华北区域4季度水泥价格环比3季度是下跌的)。根据数字水泥网的价格统计，4季度河北地区高标号水泥价格较3季度上涨了15元/吨，涨幅为5.2%，较12年同期上涨了30元/吨，涨幅为10.9%，与此同时4季度煤炭价格也较12年同期有明显的下降。因此水泥价格的同比改善和煤炭成本的同比下降致公司4季度业绩同比大幅扭亏。

　　12Q3至13Q2基本确认为区域盈利底部。我们草根了解到，行业层面来看，13年3季度开始华北地区的水泥价格开始出现环比改善的趋势，这种趋势在治理雾霾的带动下得到进一步强化，4季度水泥价格没有出现淡季回落即为佐证。公司层面单季度的盈利情况与行业层面的情况相一致，公司13Q3的盈利同比12Q3和环比Q2都出现了大幅度的改善(13Q2盈利同比12Q2仍是大幅下降的)，而13Q4的盈利更是超过了11Q4，创10年Q4以来Q4的最好盈利水平。综上我们判断12Q3至13Q2基本可以确认为公司本轮周期的盈利底部。

　　14年公司盈利弹性更多取决于供给端的收缩情况。目前时点看14年，我们认为华北地区最大的不确定性来自环保压力下区域对于小粉磨站的实际淘汰力度，这需要进一步的跟踪。之于需求侧我们不期望出现强劲的回升，但同时出现负增长的概率也不大，我们的基本判断是需求侧恢复平稳增长。因此14年公司的盈利弹性更多取决于治霾对于供给端的积极影响，建议重点关注。

　　维持推荐评级，给予6-12个月目标价8元。我们预计13-15年归属于公司母公司股东的净利润分别为3.5/4.5/8.0亿元，对应EPS分别为0.26/0.33/0.59元，给予14年24倍PE，对应6-12月目标价8元，维持推荐的投资评级。

　　中国重工：核心军品完成注入，体外资产等待注入时机

　　来源：平安证券

　　事项：公司控股股东此前计划注入公司的16家企业有11家尚未注入，主要原因是多家企业大多处于亏损或微利水平，注入上市公司不符合投资者整体利益。公司承诺在3年内，将除大连渔轮公司之外的10家企业注入上市公司。

　　平安观点：

　　回顾大股东承诺体现对投资者负责

　　2010年7月，在中国重工第一次资产重组注入四家主力船厂民船资产时，公司大股东中船重工集团做出承诺，要在2014年2月15日前把剩余的16家企业全部注入上市公司。中国重工先是在2012年发行可转债收购了其中7家公司的股权(5 2，增加了16家公司之外的中南装备和平阳重工)，随后在2013年以定向增发募集资金的形式收购了大船重工和武船重工两家主力船厂的核心军品。因此，与当初大股东承诺相对照，还剩11家企业没有注入上市公司。

　　大股东优质资产已全部进入中国重工

　　首先，这11家公司以民船配套装备类企业为主，不涉及核心总装军品。其次，没有注入的原因是受民船景气下滑的影响业绩平平，甚至亏损，不适合注入条件。报表显示，16家公司中，已注入的5家公司2013年前三季度净利润占全部16家公司的155%，2012年净利润占全部16家公司的92%∩见，未注入的11家公司总体盈利能力较差∩以认为，未注入的10家公司主要是中船重工集团当前形势下承压较重的民船装备类资产，其它盈利较强的资产均已进入中国重工。这10家公司(剔除大连渔轮)在3年内(即民船景气度回升后)再进行注入，以消除关联交易。

　　推迟注入不影响核心军品资产符合投资者利益

　　中国重工为了消除关联交易和同业竞争，一直在持续不断地将大股东优质资产注入上市公司。中国重工最近一次资产重组，主要是募集资金收购大船重工和武船重工的军工资产，以及投资扩张军工及高端装备产能，与上述11家公司毫无关系。目前核心总装军品资产盈利能力极佳，注入不受影响。中国重工将优先注入军品和科研院所类资产，目的是提升上市公司业绩。我们认为，11家亏损企业没有注入上市公司符合投资者利益，阻碍了对利润的侵蚀，体现了对投资者的负责，同时毫不影响公司作为海军主战装备制造商的订单获取。

　　维持“强烈推荐”评级

　　中国海军大幅扩编已形成共识，军舰潜艇下水速度远超预期。海军三大舰队有望各增编一只驱逐舰和护卫舰支队，各舰队有望增设两栖登陆舰支队和补给舰支队，同时增加核潜艇部队编制，续建核潜艇基地。截至2013年12月底，中国重工手持合同金额1393.54亿元。其中，军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元，同比增长449%，且大部分为已签订且生效的军工军贸订单。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按分业务估值法，我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船，中国重工市值有望突破1200亿。维持公司“强烈推荐”评级，目标价7.5元。

　　风险提示：海军装备采购不达预期。

　　中国铝业：年报点评：非经常性损益助力公司扭亏

　　来源：华泰证券

　　业绩高于预期。公司于3月17日晚公布2013年度财务报告，全年实现营业收入1730.4亿元，同比增长15.76%，归属上市公司净利润9.48亿元，相比去年同期，公司减亏111.51%。剔除非经常性项目收益后，公司亏损达78.1亿元，较去年减少10.06%。公司四季度单季盈利27.93亿元，成为公司全年扭亏的主要来源。

　　公司扭亏主要来自资产出售，主业仍然低迷。公司全年实现投资收益76.6亿元。主要是出售中铝铁矿、铝加工板块股权，以及减持焦作万方(5.61， 0.18， 3.31%)股权所得到的非经常性收益。这部分收入成为公司扭亏盈利的主要来源。同时，公司还得到政府补贴8.24亿元；较去年同期增长10.7%。相比而言，公司主营业务仍然维持较大规模的亏损。

　　行业已近水穷之处，中短期产能过剩依然严重。现阶段，国内约有50%的运行产能的现金成本高于现行铝价。如果铝价维持疲弱，在正常情况下，意味着部分电解铝厂将会关停，市场正常出清将会开启。但出于稳定就业和经济增长的考虑，地方政府减产动力不足，需要整体政策力度的提升以推进行业供给端的收缩。从新一届政府执行市场化改革的方向和举措来看，年内相关政策有望落地。但同时，由于国内仍有大量新增产能，库存维持高位。中短期内，供给层面的压力依然不小。

　　公司业务瘦身重组计划或逐渐开启，底部转变有待观察。从公司今年以来的资产运作来看，业务结构的调节已然开始，现阶段的调整目标还在于减亏，以维持公司的现金流。调整主要体现在三个方面：1)将盈利相对较差的行业板块整体剥离，减少亏损产线的生产。2)收购煤电能源企业的股份，以缓解供电成本的压力，降低生产成本。3)注入新的资产业务，创造新的盈利增长点。从公司经营来看，依靠资产出售来维系盈利并不具备可持续性，公司需要从内部解决造血的问题。现阶段，原铝行业整体低迷，短期内不存在实现盈利的可能性。因此，我们判断，公司会通过并购，进入其他业务为自身创造持续的现金流，以帮助企业渡过铝行业的低迷时期。

　　维持公司“中性”评级。基于对全年投资需求疲弱的判断，在2014-2015年铝价13500、14000元/吨的假设下，预计公司2014-2015年EPS分别是-0.39、0.01元/股。维持公司“中性”评级。

　　风险提示：金属价格大幅下跌，公司盈利快速下滑。

(责任编辑：DF010)

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