旱情严重：国债期货罕见跌停 基金紧急布控流动性风险

　　14日晚基金君才刚刚为小伙伴们梳理了债券市场的两则传闻，最后各方都站出来进行了辟谣并同步发了澄清公告，不少业内人士都认为这波谣言控制的相当及时，短期内应该不会出现挤兑风险。

　　但是睡了一觉起来，基金君发现，天变了。

　　15日一早，5年期国债期货3个合约和10年期国债期货3个合约开盘后直奔跌停而去，到盘中6个合约全部触及跌停，虽然到收盘5年期国债期货TF1703、TF1709和10年期国债期货T1703有所回暖，但均离跌停不远。

　　场内货基异动

　　市场纷纷呼吁央行出手缓解资金旱情。

　　终于，央行以利率招标方式开展了2450亿元逆回购操作，其中包括1400亿元的7天期、450亿元的14天期以及600亿元的28天期，中标利率分别为2.25%、2.40%与2.55%。

　　15日有500亿元14天期逆回购和500亿元7天期逆回购到期，央行当日在公开市场实现净投放资金1450亿元。由此，也结束前一天的连续三日零净投放。

　　央行出手似乎并未缓解流动性紧张局面，今日，场内交易的货币ETF全面异动，几乎所有的场内货币基金均出现较大的折价水平，在今日如果投资者操作买入并赎回的话实现的年化收益率则大多能够超过10%。

　　这下可好，机构纷纷选择了用脚投票，折价最高的安信货币在今日盘中价格一度跌至99.601元，下跌0.38%。财富宝E、嘉实快线在盘中也一度有超过0.2%的跌幅。

　　上几张图随意感受下：

　　今天折价最高的安信货币

　　规模最大的华宝添益

　　规模次之的银华日利

　　沪上一家基金公司研究员指出，场内货基在二级市场交易完全取决于供需平衡，折价高意味着有不少机构完全不在意卖出的价格，导致买入方以很低的价格买入，完全偏离了货币基金本身应有的价值。

　　他认为，市场的流动性紧张叠加昨日的传闻让不少机构都选择撤出观望，场内货基本就是机构参与的博弈，“通过赎回可能会遭遇基金公司不理会申请的结果，在二级市场就没有那么多问题，只是折价的幅度没想到会如此之大。”

　　同样在集思录上，基金君发现，此前有多次发帖场内货基全面折价，无非两方面原因，一是股市的提升让机构将资金大幅度撤出转投股市，但目前股市并没有太好的机会，这一点也不适用于当下的市场；第二点，是由于当日逆回购利率上行，远超过持有场内货基的收益，机构选择享受这部分超额收益。

　　有分析认为，今日货币ETF集体异动和大幅折价，跟逆回购利率大幅飙升不无关系。

　　今天的隔夜逆回购收益已然接近12%，上涨了接近1000个BP，这也难怪机构会如此操作。

　　有基金经理指出，周四场内货币基金下跌比较正常，特别是在回购利率高的时候，可以当日卖出货基放回购，明天再买回来，理论上享受两份周末收益，但由于今天的折价卖和明天的溢价买，实际收益可能趋近无套利机会。

　　但是亦有基金经理指出，这一点或许也不成立，虽然今日的逆回购收益接近12%，但是等于是3天的利率，算下来4%也不算高。

　　归根到底还是由于流动性的趋紧，有基金经理指出，随着年终钱荒的影响，场内货基的折价现象将会持续到年底。

　　业内分析可能是险资主导流动性紧张

　　固收市场变天了？这让基金君一度以为时间又回到了2013年的夏天。

　　在基金君采访了不少业内人士的观点后发现，不少基金经理都对此次的下跌有所预期，但未能预料到惨烈的现状。

　　基金君大致梳理了一下前因后果，发现种种迹象都指向险资为主导的流动性紧张。

　　首先，在上周五，中证登和交易所联合发布《债券质押式回购交易结算风险控制指引》，其中主要是对参与质押回购的主题和账户总体杠杆作出调整，禁止个人QFII与RQFII参与质押式回购，调整后的利率债杠杆上限为5倍，信用债托管量按照面值85%后计算杠杆，杆杠上限约3.1倍，引发了市场对债券进一步去杆杠的担忧。

　　同时，由于13临海债提前置换议案低于预期，市场对城投债置换的担忧也逐渐提高。

　　当然，临近年末，流动性紧张的情绪让市场上的资金利用率逐渐降低，昨晚的传闻并非空穴来风，有基金经理指出，银行每逢年末有准备流动性、自发提高备付的要求，在提高自身备付的情况下，开始赎回货币基金，导致货币基金减持存单，存单利率上行，银行继续减持，抛售货币基金去买存单，这样就加剧了货基的压力，继续减持存单。造成了短端利率高企，资金利率恶性循环高涨，引发了长期债券也出现了调整。

　　当然，美联储的加息也是一个刺激因素，尽管此次美联储加息25个基点市场早已充分预期，但消息发布以后，资金市场依然经历了大幅波动。主要是由于联储的2017年加息指引超过了市场预期的2次，美联储预计2017年加息3次，政策论调略显鹰派，美国10年期国债一度跳升10个基点到2.58%。

　　那为何会说主导源头是来自于险资呢？

　　有不少基金经理都表示，近来旗下多只基金都遭遇了险资为主的机构赎回，不仅包括货币基金，甚至一些以债券为主的委外基金也有所调整，甚至有的基金公司由于险资的变化连战略都出现了变更。

　　一家以委外发行为主的基金公司人士透露，原本近期将发行多只合计规模超过10亿元的委外产品，但最后险资变卦，最后规模一减再减，可能只剩下4亿元。

　　“昨日事件发生后今天一早部门就紧急召开了会议，会上明确了几点，首先要留意近期机构的赎回意愿，保持足够的头寸以预防机构赎回，对于仍未赎回的机构要做好沟通，第二，要求基金经理在操作上更注重风险，该降的杠杆要降，一些明显存在风险漏洞的标的尽可能出手。”沪上一家基金公司内部人士透露。

　　而一名债券基金经理甚至表示今日一早便早早地挂出卖单，以望彻底避开年底这波漩涡，“今年的收益虽然不高，但已经基本完成任务，我们讨论下来决定以保守为主，尽可能避免风险。”

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