基金重仓股偏向轻资产模式 市值空间具有想象力

　　在产能过剩和需求严重不足的矛盾背景下，轻资产公司在A股市场表现得一枝独秀。今年一季度以来经济复苏低于预期的现实表明原有的投资拉动经济增长模式已难以为继，而就海外市场而言，谷歌公司超过波音公司4倍以上市值的现象也给基金经理提供了国内投资的想象力，这也使得当前基金的重仓股组合越来越多地体现出轻资产模式。

　　轻资产模式顺应结构转型

　　在轻资产模式以外显然就是投资，但仰赖于投资的传统周期行业、制造业企业普遍显然严重拖累经济表现。国家统计局昨日发布的宏观数据显示，3月居民消费价格同比涨2.1%，食品价格涨2.7%；工业品出厂价格同比降1.9%。大成基金称，此次CPI同比回落的主要因素是食品项环比向下。但是，大成基金认为，非食品项或导致2013年通胀时间和幅度都会超出预期。2月份PPI同比-1.6%，3月此项数据继续出现下降，其中有国际大宗商品价格下行的因素，但仍能印证当前经济转暖力度不大，复苏之路可能较为漫长。

　　“在制造业的黄金时代，资源与资本是决定企业价值的核心因素。”融通基金投资总监陈晓生接受本报采访时曾认为，随着产能过剩和劳动力价格提升，这种模式已很难适应市场竞争，未来以人和服务为核心的轻资产模式将更体现出高效率，A股投资的重点也将是挖掘这类公司的长期价值。与此同时，国元证券发布的一份研究报告也认为，2001-2010年，中国进入了重化工业化的加速阶段，中国经济经历了高增长、低通胀的黄金十年，这使得中国成为世界制造大国，同时也成出口大国，但随着经济增速下滑，未来投资体现到微观层面，就是要寻找那些由投资向服务的转变的企业。

　　业绩释放较为轻松

　　大成精选增值基金经理刘安田向本报记者表示，轻资产行业容易出现牛股的主要原因是其具备低成本扩张的能力，轻资产公司不需要额外的融资便能够带来丰厚的回报。相比之下，一些重资产的公司，尽管其盈利增速也很高，但是需要持续的融资，老股东的利益往往被摊薄，所以重资产公司的股价一般很难有优异的表现。

　　“轻资产公司的业绩释放相对较为容易，而传统产业链条的公司往往需要完成从投资、建设、投产等几年的周期，但却很难保证投产后的市场需求和竞争力。”景顺长城核心竞争力基金经理余广这样向《上海证券报》指出，轻资产公司往往具有较高的成长性，这类公司往往是那些具有优势品牌的服务性公司。他认为，选择优质投资标的还要观察标的企业是否具有高的产品定价能力、技术创新能力，同时在投资标的选择上还要注重企业创造现金流的能力及稳定透明的分红派息政策，同时对于这类优质公司的持股更应该坚持长线持有的策略，不为市场的波动因素所干扰。

　　在宏观经济弱复苏的状态下，轻资产公司的盈利能力和成长性显然也更为吸引基金经理的关注，即便一些传统产业链的公司也开始涌现出强调服务的轻资产标的。根据基金公司披露的持仓信息，景顺长城核心竞争力基金所持有的金螳螂、农银汇理持有的广田股份虽然处于建筑装饰行业，但两者与传统的建筑装饰品种有较大区别， 其固定资产占总资产比重较低，这也使得金螳螂、广田股份这种轻资产的建筑装饰公司成为基金扎堆布局的品种。

　　轻资产公司市值空间大

　　轻资产公司中强调人、平台、品牌与服务的能力也使得这类公司在经济不利的背景下依然保持高速增长，反映到轻资产的服务模式中，基金所持有的碧水源、蓝色光标、省广股份、华策影视、光线传媒都大幅度跑赢了大盘，而轻资产模式中的平台型公司往往指向了那些基金布局的互联网标的。华夏基金所持有的顺网科技、掌趣科技，银华基金持有的乐视网，国投瑞银持有的百视通、华商基金持有的朗玛信息等坚挺的股价表现也体现出资金对这类公司吸引力。

　　值得一提的是，轻资产公司中，谷歌市值超过2500亿美元，已远远超过波音公司当前656亿美元的总市值，甚至连初出茅庐的FACEBOOK的市值也逼近了波音的市值水平。就轻资产的互联网公司与波音公司作比较“互联网公司几个办公室里面资产的价值与波音占地几万公顷、上百架飞机的价值相当，足以体现出轻资产公司与非轻资产公司的差别。” 大摩华鑫主题基金经理盛军锋这样举例进一步解释，由于实物资产积累速度的限制，非轻资产公司难以实现大幅超越自然增长率的增速，相比较而言，轻资产公司更容易出现资产的快速增长，在资本市场上的表现就是股价的大幅飙升。国元证券的研究报告也指出，随着市场下跌，各板块的估值整体下移，但由于轻资产板块的整体高成长性，通过业绩的增长，有效的维持了相对大盘的估值稳定性。

　　基金一季度积极调仓 青睐新兴产业股

　　上市公司一季报开始公布，基金在一季度的投资动向逐步浮出水面。从截至今日已经公布的10余家公司季报来看，在一季度震荡市中，基金采取了积极调仓策略，减持传统周期股，增持海康威视、科大讯飞、金证股份、延华智能等新兴产业个股。

　　安防龙头海康威视被众多基金重仓，一季度该股上演基金多空对决大戏，去年底持有该股最多的基金交银成长大幅减持689万股，但仍持有1200万股，获利了结态度明显。

　　和交银成长同样大幅减持海康威视的还有华夏优势增长、全国社保107组合、华宝兴业行业精选、交银蓝筹等组合。不过，广发聚丰则继续大举做多海康威视，一季度增持532万股至1032万股，泰达宏利市值优选基金也增持170万股至970万股。总体而言，由于海康威视过往涨幅过大，获利丰厚的基金出现兑现收益的举动。

　　智能语音服务商科大讯飞一直被多只基金重仓或持有，今日该股公布的一季报显示，去年底重仓持有该股的华商盛世、华商策略、银华优选等基金一季度纷纷增持该股，截至一季度末，华商盛世持有科大讯飞达1400万股，为该股第三大流通股东。而去年底并没有持有该股的广发策略优选一季度重金买入科大讯飞，截至一季末持股达953.37万股，一跃成为该股第四大流通股东。而去年底持有该股较多的华宝增长、汇添富均衡、交银成长和交银蓝筹等基金均显著减持。

　　基金一季度积极挖掘新投资标的，去年底还没有基金光顾的延华智能在一季度迎来华夏红利、建信核心精选和金鹰行业优势3个基金股东，国联安精选、东方龙、浦银安盛价值和国联安优势等4只基金不约而同买入特锐德。社保603组合、社保105组合、中欧价值发现、长盛同德、广发大盘等新进驻辉丰股份。泰达合丰成长和中邮核心成长分别买入553万股和357万股金证股份。

　　传统周期股遭基金减持，利源铝业一季报显示，去年底现身该股前十大流通股东的7只基金在一季度均减持该股，多数退出其前十大流通股东。安妮股份、三友化工、云煤能源等传统行业个股则鲜有基金光顾。(证券时报网)

　　基金个股持仓变动(单位：万股)

　　蓝筹股不断遭遇打压 公私募争议银行地产板块

　　去年12月底，以银行地产拉起的价值投资行情气势汹涌。然而春节后，蓝筹股不断遭遇打压，主题投资行情却精彩纷呈。目前A股市场似乎又到了十字路口，价值投资向左，主题投资向右。向左还是向右，不管是公募还是私募 ，均陷入了争议的漩涡。

　　悲观者认为，即使地产股和银行股的动态估值已是历史较低位，但短期内政策的不确定性将制约两大权重板块的表现。乐观者则认为，在房地产调控政策的打压下，房价仍然上涨，显示出了顽强的生命力。未来一段时间，蓝筹股的机会比较大，而房地产的机会在被市场漠视的情况下，值得关注。

　　公募：4月份市场不乐观

　　春节后调控政策频出，先有地产国五条重创地产股，后有非现场开户放开打压券商股，继而“反腐”冲击白酒股，低估值的银行股也在银监会 8号文冲击下大幅下挫。节后一系列政策措施的出台导致蓝筹板块相继落马，市场信心也遭到了较大的打击，但医药、4G等题材股却逆势走强。

　　对于4月份的市场，机构普遍认为并不乐观，甚至整个二季度，机构认为都将维持弱势格局。 “今年以来，小盘股涨幅远超全市场，短期的相对收益率及相对估值已经很高，未来可能的下跌催化剂在于IPO重启、财务报告公布期后大非减持、财报低预期。”华泰柏瑞研究部表示。

　　“企业盈利增长平淡，IPO扩容压力显现，加之改革低于预期，我们认为二季度市场缺乏整体性机会，仓位控制上需谨慎一些。”新华基金在其最新的二季度策略报告中称。博时基金认为，二季度或将维持弱势格局。当然，趋势性熊市出现的可能性不大，一方面央行正回购，但利率却出现下降，这说明市场资金仍然充裕，流动性并不是太大的问题；另一方面，银行理财新规和房地产国五条出台后，执行力度还有待观察，政策调整压力有所释放。

　　不过对于目前低估值的银行地产股，公募则观点不一。在华泰柏瑞基金研究部的行业评级体系中，银行和地产仍是目前性价比有优势的行业。但由于各地陆续出台地产政策细则，银监会也出台了银行理财监管办法，即使地产股和银行股的动态估值已是历史较低位，但华泰柏瑞认为，短期内政策的不确定性将制约两大权重板块的表现。而博时基金则建议多关注地产。“下一阶段，房地产政策风险释放，内生增长动力比较足，长期看好。”博时基金投资经理张大木表示。

　　国五条各地执行细则松紧不一，继网签高潮后，离婚潮似乎来势汹汹。张大木分析认为，房价或将还会上涨，有房的想买更多房投资保值，有小房的想买大房改善，旺盛的需求不满足，房价的上涨恐无法避免。新华基金也建议二季度选择业绩增速较为确定、估值较低且前期回调较多，正等待“靴子落地”的周期行业，如房地产、金融服务、汽车等。

　　泰达宏利则建议投资者4月份重点关注银行股的估值修复。泰达宏利强调2013年贯穿全年的主题是体制改革，预计在今年10月召开的十八届三中全会之后将有更为明确的市场化体制改革措施出台。从李克强总理在“两会 ”多次提到“大市场、小政府”来看，市场化的体制改革将在本届政府领导下持续推进。这意味着政府干预经济的力度会趋弱，有利于银行降低坏账率水平，并在利率市场化改革中强化贷款定价的能力。因此在10月十八届三中全会召开之前，银行股的估值修复都可能维持。

　　私募：4月份看好金融地产

　　同公募一样，阳光私募对房地产的争议也较为普遍。根据私募排排网的调查，医药和金融股最受私募青睐，各有25%私募看好；消费股有21.43%私募看好，紧随其后；而地产股虽然遭受调控的风险，但仍有17.86%私募看好其机会。

　　西域投资董事长周水江对房地产板块比较看好，他认为在房地产调控政策的打压下，房价仍然在上涨，显示出了比较顽强的生命力，后期要进一步观察数据，如果再过几个月，在调控加码的情况下，房地产情况仍然良好的话，也许意味着房地产投机的成份并不大，地产公司也是现金流最好的行业之一。未来一段时间，蓝筹股的机会将比较大，而房地产的机会在被市场漠视的情况下，值得关注。

　　从容投资联合创始人郑莹则认为，房地产行业大的增长周期或者高净资产收益阶段应该是已经过去了，更多的是结构性的机会，未来房地产这个行业占证券市场的市值比重一定是往下走，阶段性可能会超越大盘收益率，但整体机会不多。

　　对于银行、券商等金融股，乾隆投资何辉指出，银行和经济周期关联度最高，看银行股就看经济复苏强度，估值较低，存在机遇，中长期来看可以关注，券商整体估值较高，创新业务虽然有期待，但是也和市场关联较高，在市场情况不好的情况下难有作为，只有成长性能支撑高估值的公司可以关注。(投资快报)