红五月只是上涨序幕 17牛股值得满仓布局

　　回天胶业：太阳能背膜、建筑胶持续放量，未来两年收入将快速增长

　　回天胶业 300041 基础化工业

　　研究机构：东兴证券分析师：梁博撰写日期：2013-05-30

　　事件：

　　近期我们对胶粘剂行业进行了研究，认为在宏观经济整体处于弱复苏的背景下，处于化工产业链下游、且与汽车、电子、地产的等行业关系紧密的胶粘剂行业盈利情况较好，相对看好回天胶业的发展前景。

　　观点：

　　1、车用胶仍是业务重点，与神龙汽车合作打开整车市场

　　公司在车用胶市场的主要产品是有机硅胶，2012年汽车市场贡献收入2.26亿，毛利率39%。车用胶的收入大部分来自于维修市场，主要因为公司经过长期的市场建设与下游经销商建立了良好的合作关系。此外，公司还与湖北当地的神龙汽车展开合作，向进入门槛较高的整车市场积极渗透。从2013年上半年情况看，公司向神龙销售的胶粘剂种类在稳步增加，表明公司产品质量获得了客户的认同。我们看好公司通过整车市场加强胶粘剂产品的品牌知名度，同时带动公司车用胶产品在汽车维修市场的销售量。

　　2、电子胶产品更新维持高毛利水平

　　公司电子胶主要产品包括有机硅胶、丙烯酸酯胶、UV胶等，产自广州基地，该基地处于珠三角，靠近下游大量的电子加工企业，是公司在华南地区的重要生产基地。从2012年开始公司就对电子胶进行产品升级换代，去年电子胶毛利率41%，比2011年上升约4.9个百分点。今年丙烯酸等上游原料价格下跌，电子胶毛利率水平可能小幅上升。

　　3、太阳能背膜产能建成投产，今年销量有望大幅增加

　　公司已经建成年产1200万平米太阳能背膜产能，2012年实现销售175万平米，销售收入5800万元，毛利率26.3%。上半年背膜的主要原料PET膜、氟膜采购价格均小幅下降，公司背膜生产成本同比下降7%-8%，而公司产品销售价格依然与去年持平，保持在35-41元/平米。因此我们预计今年太阳能背膜产品毛利率将超过30%。

　　目前下游光伏行业仍处于困难时期，因此公司将重点关注应收账款问题。公司的销售人员会密切跟踪下游客户的经营和回款情况，将坏账风险降到最低。

　　我们预计今年太阳能背膜市场销售收入比2012年增幅超过1亿元，全年收入在1.5-2亿元之间，对应背膜销量在375-500万平米之间(假设售价40元/平米).

　　4、建筑胶市场起步良好

　　公司新组建的销售团队，进入建筑胶市场。建筑胶主要产品是有机硅胶，相比汽车领域性能要求低，因此公司产品在品质上没有问题，当前的工作重点是提升产品知名度以及在客户中的口碑，同时建立起畅通的销售网络。目前公司建筑胶产品已经被应用于一些商业大楼等项目，公司希望通过一些地标性的工程提升产品的知名度和口碑，为将来大面积推广做铺垫。从目前的销售情况看，我们预计今年建筑胶有望实现收入2000-3000万。

　　5、借助渠道优势进军车用化学品领域

　　除了在胶粘剂行业通过投放新产品扩大销售收入之外，公司还计划利用现有的经销商渠道大力发展汽车用品经销。主要销售产品包括：车用胶，车用养护品，车用油品。公司将依托自身的资金优势代理国外汽车化学品，然后向下游经销商铺货。公司希望通过这种模式加大对渠道的控制，借机推广自己的胶粘剂产品。公司长期经营维修市场，与下游经销商建立了较紧密的合作，从上半年情况看铺货进展较为顺利。预计车用化学品业务未来2年会持续放量。

　　结论：

　　2013年化工行业整体还处于复苏阶段，化工原料价格都在低位。胶粘剂作为化工下游行业，毛利率水平高，企业可根据下游需求灵活调整产品结构，因此在当前宏观经济环境下看好胶粘剂行业保持良好盈利。看好回天胶业的汽车胶、太阳能背膜、建筑胶等销量增长，同时车用化学品销售未来2年业可能持续放量。预计公司2013-2015年EPS分别为0.53元，0.75元和0.85元。对应PE分别为21.7倍，15.3倍和13.5倍，估值水平较低，维持“强烈推荐”评级。

　　标签：券商评级

　　大湖股份：大湖鱼营销迎拐点，德山酒保持高增速

　　大湖股份 600257 农林牧渔类行业

　　研究机构：东兴证券分析师：王昕撰写日期：2013-05-30

　　事件：

　　我们近日调研了大湖股份，就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。

　　1。转让房产新增3.47亿现金营销与融资迎来转折

　　2013年5月27日公司公告：转让持有的上海泓鑫置业公司48.92%股权，可新增转让价款34733.2万元，初步测算获得的投资收益约25000万元。本次交易完成后，公司将不再持有上海泓鑫公司股权，公司间接涉及的房地产业务被彻底剥离。我们认为此次股权转让有两方面的积极意义，一剥离房地产再次显示了公司聚焦水产和白酒主业的决心，未来产业规划将沿着与消费相关的天然水产品和传统白酒业务展开。二在食品安全日益受到关注的今天，公司作为天然安全水产品代表，未来需求空间巨大，此次交易获得的2.5亿投资收益将为公司带来充裕资金，有利于公司市场开拓和品牌营销。公司前期撤回了增发项目，我们预计此次房地产转让剥离后，公司财务指标将大幅改善，公司将重新启动发行公司债和定向增发。

　　2。公司水域面积丰富新购渔场逐步进入成熟期

　　公司目前水域面积约180万亩左右，占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%，位列国内第一。公司水域主要分布在湖南、安徽和新疆，包括西湖渔场(6万亩)、珊泊湖渔场(2.55万亩)、皂市湖渔场(6.75万亩)、王家湖渔场(3.6万亩)、青山湖(1.5万亩)、北民湖(3万亩)、安乐湖(2.1万亩)、东湖(5.25万亩)、安徽黄湖(17.8万亩)和新疆乌伦古湖(123万亩)。公司近年收购水域较多，大湖经过两年以上的清理调整后，未来几年将迎来渔场产量释放成熟期，例如黄湖已收购6年，但从10年起才逐步放量，去年是公司产量排名第一的渔场；皂市湖是08年收购，经过调整目前是产量居前的渔场；新疆大湖虽成立两年但北方冰冻期4个月，实际投产时间不长，预计未来经过造船、买网等一系列技术改造后，乌伦古湖亩产有望爆发。

　　3。大湖鱼天然健康价值未完全体现

　　公司鱼种以鳙鱼为主占比70%左右，捕捞后的销售渠道分为湖边销售和专供专卖。湖边销售即捕捞后在岸边直接卖给批发商，价格比池塘饲养贵10%-15%约6元/斤；专供专卖即捕捞后运输到湖南省内外，在酒店和商超销售，长沙地区价格在12元/斤，北京地区约16元/斤。大湖鱼和池塘鱼的区别主要体现在：1一万亩以上水面才具备完整产业链，浮游水生物既能满足鱼类生存也具备湖水自净能力，一万亩以上水面出产的鱼才可叫做大湖鱼；池塘养殖面积狭小，不具备自我修复能力，只能依靠投喂饲料和抗病菌药物。2由于大湖鱼不投放饲料仅靠自然生长，亩产约100斤，池塘养殖亩产高达千斤。我们认为目前大湖鱼天然健康的价值远未体现出，未来随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”的推广，其天然健康高品质特性将在价格上有所体现。

　　4。公司进入品牌再造期

　　公司前十年是资源整合期，以收购水面为主，水域面积从上市时的8万亩上升到目前的180万亩，当前公司资源整合已告一段落，未来将进入品牌再造的十年。公司自2010年开始实施品牌战略，主要是启动“千店工程”和新疆冷水鱼计划，千店工程在长沙推进较为稳定，北京从零开始突破速度较快，目前长沙近200家酒店商超有大湖鱼销售，北京约100多家，长沙和北京专供专卖收入合计近4000万元。

　　此前千店工程受资金限制，在一线城市进展较慢，广告策划和营销活动也受到影响，5月28日公司公告转让房地产股权获得资金3.47亿元，其中投资收益2.5亿元，这将为公司带来充裕资金，千店工程将迎来快速发展拐点。我们预计公司大湖鱼未来将采取深耕湖南市场、强化长沙市场、突破北京市场、开发成都重庆、上海、广州市场的战略，实现湖南市场全覆盖，长沙市场份额在现有基础上稳步推进目标直指翻倍，北京市场有效酒店专供数量高速增长并通过北京餐厅高客流量和流动性实现品牌口碑效应，成都、重庆、上海和广州将是公司资金充裕后继续开发的城市。

　　5。德山酒历史悠久已具备爆发基石

　　德山酒业始建于1952年，是建国后湖南省第一家酒厂，在省内具有良好的群众基础和品牌认知度。德山酒以洞庭湖平原出产优质五粮为主要原料，按照湘派古法酿造技艺，形成了德山酒窖香幽雅、入口醇绵、酒体圆润、回味悠长的浓香型风格。公司白酒主要分四大类：高端的御品德山(400、500元及以上)、中端的金德山、中低端的滴水洞和德山大曲(100元以下是低端，100元以上算中端)，其中御品德山部分系列是政府制定用酒。

　　德山酒是常德家喻户晓的品牌并且在当地占有绝对地位，其竞品武陵酒虽也是本地酒但收入远低于公司，我们认为未来德山酒业在常德的开发将主要以渠道深挖为主，在市区广覆盖的基础上深入县镇，实现渠道下沉下的销量突破。常德区外市场是公司未来白酒业务重点，区外市场的白酒包装、防伪设计等都是公司与经销商、设计大师等精心设计而成，我们认为御品德山系列酒体包装尊贵大气，在高端消费和团购推广方面具有很大优势。去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动，并大力加强长沙市场开拓，全年实现白酒收入1.01亿元，同比增长67.9%，我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫，未来将是继续稳固和收获之际，预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件，利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。

　　结论：

　　公司水域面积约180万亩，占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%，位列国内第一。公司近年收购水域较多，大湖经过两年以上的清理调整后，未来几年将迎来渔场产量释放成熟期，目前皂市湖和黄湖亩产较高，乌伦古湖经过资产和技术改造后也将进入贡献期。公司大湖鱼实行“人放天养”，亩产约100斤，而池塘养殖亩产高达千斤。我们认为目前大湖鱼天然健康的价值远未体现出，未来随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”推广，其天然健康高品质特性将在价格上有所体现。公司前十年是资源整合期，以收购水面为主，未来将进入品牌再造的十年，公司近期公告的转让房地产股权获得资金3.47亿元其中投资收益2.5亿元，这将为公司带来充裕资金，千店工程也将迎来快速发展拐点。公司德山酒业作为湖南老牌酒厂，具有良好的群众基础和品牌认知度，这为德山酒走出常德，实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通，我们认为公司销售人员士气高涨，销售领导方法得当且敬业尽职，去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动，并大力加强长沙市场开拓，全年实现白酒收入1.01亿元，同比增长67.9%。我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫，未来将是继续稳固和收获之际，预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件，利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。公司前期撤回了增发项目，我们预计此次房地产转让剥离后，公司将重新开启公司债和定向增发。我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒收入快速增长的良好局面，预计2013和2014年EPS为0.66元和0.14元，对应PE为11倍和53倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　天气剧变导致公司大湖鱼产量减少。营销推广不达预期。

　　标签：券商评级

　　久联发展：乘政策东风，享贵州基建投资

　　久联发展 002037 基础化工业

　　研究机构：国都证券分析师：王双撰写日期：2013-05-30

　　西北地区民爆行业龙头：2012年底公司工业炸药许可产能为19.9万吨，在国内排名第三，仅次于江南化工和南岭民爆。根据国发2号文件，鼓励贵州省经济建设，2012年公司工业炸药生产许可总计增加5.9万吨，增幅达到42%。久联发展的炸药产能占贵州和甘肃两省的炸药产能的78%和70%的市场份额。

　　新型城镇化建设中西部地区的基建投资加速：近年全国的固定资产投资完成额增速在20%，公司主要业务区域贵州、甘肃、西藏的固投增速均在30%以上。我们看重未来新型城镇化建设中，西部地区对于基础设施建设的投资。2012年贵州省规定资产投资完成额增速在30%左右，其中铁路运输业投资同比增长56.6%，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长82.1%，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长40.8%，高于全社会固定资产投资增速，民爆行业将是最为受益的行业之一。

　　硝酸铵价格高位回落，降低民爆行业成本压力：硝酸铵价格是影响民爆公司盈利的最主要因素。2012年硝酸铵产能集中投放，产品价格高位回落。目前硝酸铵价格在1650元/吨，比2012年均价降低400元/吨。硝酸铵需求增速低于产能扩张，未来价格上涨难度较大我们预计价格低迷会持续时间较长。

　　未来民爆行业增长看爆破服务增量：目前国家批准的炸药生产许可能力在500万吨，原则上不再新增许可产能，未来产能扩张受限，所以民爆企业未来的业绩增量主要来自于爆破服务的增量。

　　把控贵州市场，实现爆破服务高增长：公司依托全资子公司新联爆破在贵州省九个地州市都建立了自己的工程爆破施工及技术服务网络，抢占了省内市场制高点、加强了对民爆器材流通领域的驾驭能力，为培育公司新的经济增长点奠定了坚实的基础。考虑与毕节市政府签订的框架协议，已经签订的爆破服务订单子在90-120亿元。公司将逐渐走出遵义，分享贵州省的基础设施建设的高速发展。

　　盈利预测及估值：预计公司2013-2015年EPS分别为1.29元、1.56元和1.76元，对应的动态PE分别为17倍、14倍和13倍，公司未来三年年复合增速在21%，考虑到未来公司工业炸药与爆破服务业务有望受益贵州基建投资快速增长，未来成长趋势明朗，合理股价在25元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：应收账款的回款风险；甘肃、贵州的投资低于预期。

　　标签：券商评级

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