二八格局再现 基金经理面临艰难抉择

　　在2014年一季度业绩披露的窗口期，瑕不掩瑜已经成为过去，新兴产业由于业绩低于预期等因素从而导致集体杀跌，而稳增长的背景下，以地产为首的周期股却连续走强，市场迎来久违的二八格局，在这种背景下，前期重仓新兴产业的基金或面临一次艰难的抉择。

　　瑕不掩瑜成为过去

　　瑕疵往往在非理性情绪结束之后才能更清晰地显露出来。在A股新兴产业起步之初，基金经理疯狂追捧A股成长股，尤其是以TMT为代表的创业板 、中小板品种。彼时，基金的资金不断向创业板和中小板倾斜，从而导致新兴产业的投资比重在整个2013年处于极高的位置，创业板和中小板俨然成为基金经理的核心投资方向。

　　基金经理对创业板和中小板的重视程度反映了当前新兴产业崛起的现实，由于创业板、中小板较为集中的聚集了新兴品种，因此基金经理的这种重配策略从大的逻辑上并没有失误，但令市场纠结一点是，创业板和中小板并不能准确反映国内新兴产业的现状格局，具体到投资品种上，基金经理某些重仓布局的品种也缺乏成功的基因。

　　“以互联网代表的新兴产业与A股其实并没有太大关系。”正如南方基金的一位前高管人士所认为的，国内新兴产业的格局和现状主要反映到美股和港股上，各大行业的龙头公司都已经在美股和港股上市，这些企业庞大的身躯和竞争力使得小公司很难有成功的可能，因为互联网公司具有赢家通吃的规律。(点此查看>>>基金行业配置)

　　互联网行业的小公司也许存在逆袭的可能，这些公司可能因此具有投资机会？答案依然令人失望，深圳一家基金公司研究主管认为互联网行业无论是大公司还是小公司，几乎都在海外上市，实际上，A股的互联网公司可能只有几家公司，根本无法形成联动效应，但市场的不理性就在于，虽然A股并没有多少互联网公司，但是一大批A股公司以互联网公司的名义涨了上来。

　　个股机会被风格裹挟

　　在部分基金经理看来，A股的问题在于，新兴产业可能仅仅是数只个股的投资机会，却演绎成整个创业板、中小板的庞大行情。虽然市场美其名曰结构性投资机会，但2013年以来的这一波行情规模之大几乎是2008年金融危机以来最赚钱的一波大机会。

　　因此，在2013年的新兴产业行情波澜壮阔之际，虽然不断有基金经理提醒市场的机会其实仅仅源于数只个股，但更多的品种莫名其妙地加入这场互联网盛宴后，基金经理莫名其妙地赚到了更多的收益，但同时也对2014年的投资产生了更大的不确定感。

　　年初以来，记者采访的多位基金经理都认为2014年的投资将变得非常困难，其主要原因在于担心市场的非理性情绪结束后，原先可以赚钱的标的将可能瞬间丧失投资机会，一些基金经理认为无论是机构还是散户都应该扪心自问，自己在2013年的优秀表现究竟是仅仅因为风格还是因为选股？

　　大摩消费基金卞亚军认为，市场行情演绎成长股风格时也是最容易令人迷失的时候，因为在此情境下由于人性的原因，很容易误认为自己具有较好的个股判别能力，而选择性地忽视了这样一个客观事实，不管是“真成长”还是“假成长”，只要是具有成长属性的行业，绝大部分公司在成长风格来临时的股价表现都不错，仅仅在2013年涨幅超过40%的股票数量就超过300只，而其中翻倍个股高达50只。

　　所以，上述基金经理认为，对机构投资者带来最大的挑战恰恰在于：当市场行情不再呈现成长股风格的时候，持仓组合中所选择的股票能否最终走出独立的行情？基金组合能否尽可能地降低波动性或者说回撤风险。卞亚军就此认为，着眼于长期投资来考量，挖掘优质成长个股的意义远比坚持成长股投资风格本身更重要。

　　因此，在部分基金经理看来，即便未来一段时间，资金对于成长股的追逐仍不会停止，但对于估值高企，且透支过多预期的成长股而言，未来或将出现剧烈的分化行情。

　　过度研究过早涉足

　　基于上述一些趋同的观点，博时基金宏观策略部总经理魏凤春早在去年底就指出，不少基金并不敢拿着他们之前的重仓股进入2014年，某种程度上而言，这些基金经理或有自知之明，因为他们所重仓的品种大多数上仅仅是迎合了市场风格的需要，但在基本面上可能不值一提。

　　显而易见的是，基金经理不仅仅不敢拿着这些品种进入2014年，即便是那些拿着的机构也不得不选择减持，而其主要原因在于故事不可能永远讲下去，在两三倍的股价涨幅后，市场迫切要求这些上市公司交出一份完美的答卷。

　　但非常可惜的是，不少基金重仓股无法交出令人满意的答卷。以三泰电子为例，这家以“速递易”讲故事的上市公司前期备受追捧，其故事的新奇性的确吸引了一批基金前去追捧，其总市值一度超过130亿，但公司披露的2014年一季度业绩显示其前三个月的净利润预测最高不足800万，最低则可能亏损1200万。而这份业绩预告也直接导致股价连续跌停。

　　而讲出移动医疗故事的三诺生物也因一季度业绩披露窗口而遭跌停。三诺生物3月20日公告，预计2014年年1月-3月归属于上市公司股东的净利润盈利2791.85万-3988.35万元，比上年同期下降30%至0%。这则公告披露后，三诺生物当日放出巨量跌停，而在上周五由于市场对业绩证伪的担忧情绪进一步升温，导致三诺生物当日又牢牢封在跌停板。

　　市场必须注意到的一个区分是，速递易、O2O、移动医疗等相关品种的暴跌的同时，手游股虽然也在泥沙俱下的暴跌中遭受冲击，但其跌幅显著较小。而其原因在于新兴产业内部完全不同的行业表现。投资者普遍承认的事实是，手游并非故事，而是现实，因为手游行业的盈利模式数年前早已出现，手游也早已进入收割期，但速递易、O2O、移动医疗这些行业均是故事大于现实，大多数仍处于前期的烧钱和用户培育阶段。

　　显然，新兴产业的某些行业极具有想象力，如移动医疗、速递易等商业模式可能在未来出现成功的企业，但是市场也必须承认，当下对新兴产业的投资已经处于过度投资、过度研究、过早涉足的现象，除手游、视频 、彩票等一些行业，类似移动医疗、可穿戴设备、3D打印、O2O等还处于用户培育期，本身仍需要大量的资金投入，在未来两三年内都很难实现盈利，而当非理性降温之后，资金关注的焦点显然是那些本身已经成熟、已经进入收割阶段的新兴品种。

　　故事不再迷人

　　讲故事的品种所出现的连续跌停反映了当前基金经理对于故事的追捧已趋于冷静，显而易见的是，故事带来的审美疲劳在历经十四个月的疯狂炒作后已经显现了，基金经理和研究员们需要用业绩来证明上市公司是否真的具备合理的上涨逻辑，但从当前创业板、中小板上市公司披露的年报和一季度业绩预告观察，基金经理显然已经无法忍受如此不堪的业绩表现，一些基金经理直言，在几倍的涨幅后，上市公司想要用30%、40%的年度业绩增长来打发他们是不可能的。

　　一些基金经理选择坚决卖出。记者昨日独家获悉，A股某标志性新兴成长股公司遭深圳一家大型基金公司减持，该上市公司去年的股价表现涨幅巨大，但公司披露的业绩增长幅度也远远低于基金的心理预期，这使得基金经理忧心相关公司之前的高速增长期可能只是昙花一现。与此同时，记者还获悉多家私募人士在3月初就开始连续减持市值超过100亿以上的新兴成长股，这些大市值成长股目前已经成为公私募基金减持的主要对象。

　　值得一提的是，众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，上周开放式偏股型基金平均仓位自上一期的84.82%下降0.27个百分点至82.55%。股票型基金平均仓位为87.51%，较前期下降0.14个百分点；而混合型基金平均仓位为73.64%，较前期下降0.51个百分点。

　　尤其是在稳增长预期渐浓的背景下，市场出现久违的二八格局，其中包括优先股等频出，成为触发周期股反弹的直接导火索，以地产为首的周期性板块带领沪深指数双双走强，而以成长股为代表的创业板指数却接连逆市下跌。市场人士认为，近期市场资金从中小板和创业板快速流出，“二八分化”风格初现，跷跷板效应非常明显，导致市场心理受挫，不利于股指进行技术性修复。总体来看，市场运行环境未出现明显改善，股指走势面临较大不确定性，沪指或会继续高位震荡，而中小板和创业板或会继续承压。

　　基金淘金加速转型 狂揽消费猛抛周期

　　最新披露的2013年基金年报显示，基金2013年年底调仓倾向于布局消费股。经过2013年以来成长股的大幅上涨，基金对于2014年的投资思路也出现变化。不少今年投资业绩领先的基金经理认为，A股今年将进入明显分化的阶段，估值过高的成长股面临着较大的调整风险，而一些低估值的传统行业则有望在经济转型与改革深化的过程中迎来投资机会，医疗健康、大众消费、互联网改革是主要看好的方向。(点此查看>>>基金行业配置)

　　热捧消费 狂抛周期

　　数据显示，2013年年报中，基金整体净买入居于前十的股票分别是：美的集团(行情 股吧 买卖点)(净买入93.4亿元)、三安光电(行情 股吧 买卖点)(净买入49.91亿元)、特变电工(行情 股吧 买卖点)(净买入44.66亿元)、浙江龙盛(行情 股吧 买卖点)(净买入40.5亿元)、海康威视(行情 股吧 买卖点)(净买入36.76亿元)、歌尔声学(行情 股吧 买卖点)(净买入25.21亿元)、蓝色光标(行情 股吧 买卖点)(净买入23.58亿元)、中恒集团(行情 股吧 买卖点)(净买入23.31亿元)、青岛海尔(行情 股吧 买卖点)(净买入23.2亿元)、许继电器(净买入22.94亿元)。此外，青岛啤酒(行情 股吧 买卖点)、白云山(行情 股吧 买卖点)、贝因美(行情 股吧 买卖点)、光明乳业(行情 股吧 买卖点)、伊利股份(行情 股吧 买卖点)等消费领域的股票也是基金年报净买入居前的品种。

　　而金融、地产、白酒则在2013年年报中大幅被基金抛弃。民生银行(行情 股吧 买卖点)以净卖出155.28亿元成为基金年报减持最多的股票，其他基金减持幅度超过100亿元的股票还包括兴业银行(行情 股吧 买卖点)(净卖出143.92亿元)、贵州茅台(行情 股吧 买卖点)(净卖出127.79亿元)、保利地产(行情 股吧 买卖点)(净卖出102.89亿元)、万科A(行情 股吧 买卖点)(净卖出101.79亿元)。中国平安(行情 股吧 买卖点)、浦发银行(行情 股吧 买卖点)、中国太保(行情 股吧 买卖点)、招商地产(行情 股吧 买卖点)等多只金融、地产股也遭遇大量净卖出。华谊兄弟(行情 股吧 买卖点)则是创业板(行情 股吧 买卖点)中基金卖出幅度最大的股票，年报净卖出金额达81.43亿元。

　　但基金的年报配置至今已经过去一个季度。从今年一季度市场的变化来看，被基金大量抛弃的金融、地产等蓝筹股出现了反弹，而基金年报买入居前的海康威视、歌尔声学等新兴行业股票则遭遇资金杀跌。由此看来，基金对于2014年投资的思路，较2013年年末已经发生了变化。

　　个股日趋分化 加紧淘金转型

　　对于2014年A股的行情，2013年在成长股中斩获大量收益的基金经理普遍认为，个股的分化将更为明显。估值过高的成长股面临着较大的调整风险，而低估值的传统行业有望在改革之中焕发活力。在经济转型深化的过程中持续收益的行业是基金经理2014年重点布局的品种。

　　今年以来投资业绩持续领先的兴全轻资(行情 股吧 买卖点)产基金经理陈扬帆表示，今年个股的分化将更为明显。即使是在涨势最好的细分行业板块内部，也会出现阶段性的龙头更迭，不同的选股效果大相径庭。目前，移动互联网等新技术对于传统行业的改造和颠覆已是大势所趋，对于某些传统行业甚至可以说是从来未有之变局。重视互联网对传统行业的改造带来的投资机会，也重视医疗健康服务等行业机会。

　　汇添富逆向投资(基金 净值 基金吧)基金经理顾耀强认为，随着移动互联网、新能源、生物医学等领域的技术进步，消费电子渗透率大幅提高，手机游戏、视频等应用爆发式增长，电动汽车(行情 专区)、LED、光伏、移动医疗等产业蓬勃兴起。这些领域中正逐步萌发出新的经济增长点，其中优秀的公司亦将渐次替代传统公司成长为资本市场的中坚和新蓝筹。因此，挖掘和布局这些潜在的新兴蓝筹将是未来一段时期内投资的重中之重。此外，在受经济转型冲击不大的传统大消费领域(如医药(行情 专区)医疗服务、大众消费品等)里面，治理优秀、成长确定的优秀公司亦是不容忽视的投资标的。对于大批传统企业来说，转型将是必然的选择。一旦转型成功，就有望带来双击的投资机会。随着经济转型的深化，可以预见到的是传统企业转型的案例和由此带来的投资机会也将会越来越多。

　　2013年混合型基金冠军宝盈核心优势基金经理王茹远在年报指出，2014年看好最具活力的优秀成长领域与具有稳定盈利预期的超低估值蓝筹：极具颠覆性的互联网领域，其中会最关注与BAT(Baidu、Alibaba、Tencent)具有潜在合作机会的、以及互联网金融；政策或者改革外因带来巨大变化的，主要看好围绕国家安全的信息安全领域、军工领域。超低估值蓝筹领域的两个方向：行业本身景气，具有稳定盈利预期的，包括高铁、电力(行情 专区)等；具备确定拐点、确定转型、确定改革预期的超跌蓝筹。(中国证券报)

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