解密主题基金生财术：多只产品净值翻倍

　　上周，基金周刊聚焦部分主题基金赚钱效应凸显的话题，“在最近一两年的结构化行情中，多只基金净值翻倍，几个月内涨幅超过20%的基金遍地皆是”的表现更是引发了投资者对于主题基金投资的关注。

　　事实上，2013年以来，整个A股市场都是以结构性行情为主，在此背景下，主题基金成为基市“新宠”。数据统计显示，今年以来总共有124只偏股型基金发行，其中主题类基金总计70只，占比56.45%。

　　主题基金发行热的背后，是中国正处于“调结构、促改革”的产业转型期的大环境。旧的经济增长模式已经被摒弃，新的经济增长点还未构建完全，而这一届政府推动改革的决心非常之大，符合结构转型要求的行业势必受益，相关主题基金便有了发行的内在驱动力。

　　而从持有人结构看，主题基金中机构投资者占比更高，这也在一定程度上促使基金公司更乐于发行主题基金。统计显示，主题基金机构投资者比例均值为25.01%左右，而所有股票型基金的机构比例为18.78%左右。换而言之，非主题基金的机构比例只会比18.78%更低。

　　更为重要的是，基金公司频发主题基金，一定程度上代表其对后市延续结构性行情的一种预期。从基金经理半年报观点看，对下半年的行情热点布局，主要集中在军工、医药、环保、国企改革等领域。换言之，若能选对合适的工具化产品，“择基有术”，投资者依然有望分享后续的结构性行情。

　　那么，在形形色色的主题基金中，投资者该如何选择？本期基金周刊综合多家第三方研究数据，针对军工、医药和环保三大热点主题进行分析，谨供投资者参考。

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　　军工板块风生水起

　　如何借“基”武装你的财富？

　　随着我国近些年的不断发展以及周边局势的变换，军工行业作为保障国家安全的重器以及国民经济的重要组成，始终受到各方的广泛关注。国家安全战略升级、国防军费开支增长以及军工改革等方面带来的利好，使得国防军工板块展现出了广阔的行业发展空间，在二级市场上的投资机会也将不断涌现。

　　“大环境”催生“高景气”

　　军工板块毫无疑问是近年投资热点主题，分析认为，军工“高景气”的背后，是国家安全环境、战略变化的“大环境”所致。(改革预期升温 军工概念持续发酵)

　　安全局势角度，我国在黄海、东海、南海等地存在多处久拖未决的领海、领土争端，可能引发摩擦和冲突；随着我国发展利益不断拓展，国家安全已不仅仅局限于国土范围之内，将面临更多的挑战；近些年恐怖主义、分离主义和极端主义等势力有所抬头，对国家安全带来新的挑战。

　　而随着安全形势的变化，我国安全战略的方针、手段与重心均有明显调整。首先，在方针上更为积极和强硬，由“韬光养晦”向“积极应对”做转变；其次，手段更加多样和系统，在传统的国土安全之外，网络、能源、金融等新安全问题不断涌现且日益突出，维护国家安全也转为需要军事、外交、经济、执法等多领域、多部门的协调配合；再次，我国的国家战略重心已从陆地延伸至海洋，这一重要的战略转型，将对我国、地区局势乃至世界局势产生重要影响。

　　从对比看，我国军工行业的发展空间十分广阔。横向看，2013年我国国防开支占GDP的比例仅为1.27%，不仅远低于3%左右的世界平均水平，也落后于大多数世界主要国家；纵向看，我国国防开支占GDP的比例徘徊低位，在改革开放前，国防开支占GDP的比例在5%左右，改革开放开始，更多的资源让于经济建设，国防开支占比迅速下降，直至上世纪90年代中期，这一比例才开始稳定在1.3%上下。

　　二级市场“战鼓擂”

　　回溯自军工指数自2013年以来的表现，除今年一季度之外，其余季度都跑赢大盘指数，2013年一季度、二季度、三季度、四季度以及2014年二季度大幅跑赢大盘指数分别为16.39%、5.52%、10.98%、6.88%和15.36%。

　　在业内人士看来，落实到二级市场，国防军工板块不仅有良好的发展预期，还因军工资产证券化而存在大量的投资机会。分析表示，目前我国军工企业资产证券化率仅30%左右，军工企业市场化改革及资本化运作将在未来几年迎来高潮。在过去一年中，中国重工 、成飞集成等的成功重组，已经为这一进程作了良好的预演。

　　分析表示，军民融合的军工改革需要进行军品科研生产能力调整，完善“小核心、大协作、开放型”军民融合式武器装备科研生产体系，进行民参军、资本化运作、科研院所转制上市等改革，全方位提升军企盈利水平。

　　“随着军工行业的发展，资产证券化进程的进行，以及军民结合领域的不断拓展和延伸，未来军工行业将从阶段的脉冲式行情，转变为业绩扎实、增长稳健、成长可期的长牛行情。”分析表示。

　　近期军工行业的走势，也为未来的长牛行情拉开了序幕，截至2014年9月11日，中信国防军工指数的近1年收益率累计超越沪深300指数近55个百分点，表现出了良好的投资价值。

　　择基“武装”你的财富

　　目前市场上共有5只军工主题类基金，分别为主动管理型的长盛高端制造、长盛航天海工装备，被动指数型的富国中证军工指数分级和前海开源中证军 。还有准军工主题基金2只，分别为前海开源大海洋和南方高端。

　　分析表示，对于指数型的军工基金，投资者可在行情启动的初期持有，指数型基金仓位高、持股全的特点，可以在行情上涨初期，令投资者获得较好的收益，如行情延续或翻转，一般主动管理型基金的表现会后来居上。例如，长盛高端装备制造、长盛航天海工装备是较为典型的主动管理型军工主题基金。在基金的具体组合上，较之长盛航天海工装备，长盛高端装备制造的组合更分散，适度降低军工行业的占比，投资其他新兴产业个股以防范风险。故对军工行业有较强偏好的投资者可选择长盛航天海工装备，希望组合能够适度分散的投资者宜选择长盛高端装备制造。

　　指数基金方面，华泰金融产品研究中心表示，一方面，作为杠杆份额，富国军工 B可放大军工板块的收益，是较好的交易性品种；另一方面，从中证军工指数的历史波动性来看，其远高于目前市场的主要宽基指数，基本与创业板的波动性相当，这使得富国军工B的交易性价值更为突出。

　　三因素拓展医药行业发展空间

　　寻找最有“疗效”的药基

　　医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是具备长期赚钱效应的“抗跌”行业。2009年医改启动以来，医药行业长期的成长前景为机构投资者所重视，近两年医药主题基金平均涨幅高达47.96%，长期表现亮眼，展现出良好的配置价值。(热点关注：基药招标加速 关注医药主题基金)

　　医药行业发展空间巨大

　　从行业前景看，数据显示，2000年以来，我国药品销售快速增长，从1572亿元增至10985亿元，增长约7倍，年均增速为16.27%，现排在美日之后，位列世界第三位。

　　中信证券预测，从2014至2020年，我国药品销售收入复合增速将达到16%，医疗服务复合增速则将到24%，双双呈现两位数增长。

　　在业内人士看来，催生医药行业发展空间有三因素。

　　首先，受生育政策影响，中国人口面临快速老龄化。目前占我国人口比例13.3%的60岁以上老年人口消费药品比例为35-40%，是药品消费的核心人群。预测显示，到2020年，我国总人口将达到14.5亿，其中，60岁以上的人将约占到人口总数的20%。药品销售发展空间巨大。

　　其次，城镇化背景下，城镇医疗资源亟须增加和升级。55岁以上的城市居民患病率高于农村居民，65岁以上的城市高龄老人患病率更是同年龄段农村居民患病率的1.5倍。随着城镇化率的提高，城市老年人数将持续上升，患病率也将持续上升。从需求角度看，老龄化和城镇化决定未来数十年我国医疗市场都将处于扩张期。

　　最后，医改红利长期将持续释放。目前影响我国医疗行业的各项政策中，影响最大的莫过于医保政策、药品降价、基药制度、公立医院改革。以建立基本医疗保健卫生体制为例，预计将提升市场需求，实现收入和利润每年20%的增长。

　　行业景气助推市场表现

　　华泰证券预期，在上述因素的驱动下，医药行业成长潜力依然巨大，未来十年行业仍有望保持15-20%的快速增长，仍将保持GDP 增速的两倍左右。

　　目前，我国医药企业规模普遍偏低，公司规模超过500亿的公司仅两家，绝大多数的公司市值规模低于100亿，截至2014年9月11日，市值最大的公司是云南白药 ，为539.45亿，上市的182家医药企业中，低于100亿的有119家，而美国最大的医药公司强生，其市值高达2961.02亿美元。

　　分析认为，我国医药市场发展潜力巨大，上市的医药企业更是行业中的龙头公司，其成长前景广阔，未来有望在提高企业规模的同时提高行业集中度，开拓国际市场，成长值得期待。

　　事实上，医药行业的发展前景已在股市有所反应。统计显示，自2006年一季度至2014年二季度，医药板块指数大部分时间能够跑赢大盘指数，尤其是在2012年开始，2012年二季度，医药指数收益率为14.56%，大盘指数收益率为-1.65%。2013年一季度，医药指数收益率为22.52%，大盘指数收益率为-1.43%。

　　在大盘下跌时，例如2012年二、三季度、2013年一、二季度、2013年四季度和2014年一季度，大盘指数分别下跌1.65%、6.26%、-1.43%、11.51%、2.7%和3.91%，而医药行业则表现了较好的抗跌性，收益率分别高于大盘指数16.21%、4.13%、23.95%、8.48%、0.02%和3.52%。

　　截至9月11日，2005年以来，申万医药卫生指数上涨6.35倍，同期沪深300指数上涨1.47倍，长期跑赢市场。尤其是2009年医改启动以来，医药行业大幅超越市场，表现出了良好的投资价值。

　　哪只“药基”疗效好

　　目前，我国处于经济的转型期，经济波动大，医药行业由于稳定的增长前景和国家政策扶持，长期以来是市场关注焦点和投资热点，数据显示，截至2014年2季度报，证券市场中投资医药的基金数量超过900只，占全部基金的近半数，除去分级基金，其中持仓超过80%的基金有11只，持仓超过50%的基金有18只，持仓超过30%的基金有51只，显示公募基金对于医药板块的重视。

　　主动管理型基金普遍超越指数型基金，原因可能是相比较而言，主动管理型基金能灵活配置优秀企业，比如添富医药 ，其作为业内首只医药行业基金，汇添富医药成立以来截至2014年9月11日，沪深300指数下跌14.65%，同期汇添富医药总回报高达39.04%，从仓位上来看，该基金保持较积极的策略，股票仓位主要在80-90%间波动，较好的分享了医药股的上涨行情。

　　另外，富国医疗保健也表现抢眼，成立以来，截至2014年9月11日，沪深300指数上涨了5.66%，同期富国医疗保健总回报高达35.50%，根据二季报显示的富国医疗保健旗下的十大重仓股 ，近期数据显示，有5个股票处于停牌状态，其中有4个公司涉及重组，在股市上行的情况下，重组概念股易受市场追捧。

　　综合来看，在人口老龄化持续，城镇化不可逆转，医改红利长期将持续释放的大背景下，医药行业未来具有稳定的成长前景，投资医药主题基金是分享医药行业成长的重要手段，可以再获取收益的同时，降低风险，投资者可以长期适量配置。

　　政策利好催热环保主题

　　投基怎能不“美丽”？

　　9月10日，长盛生态环境基金成立，首募规模29.1亿，创下年内主动偏股型基金首募新高(不含老基金封转开)；16日，添富环保行业基金成立，吸筹20.8亿，规模同样领先。

　　资金追捧的背后，是市场对于环保主题投资的看好。近年来，我国政府密集出台了严格的行业政策，大力扶持环保产业高速发展。在此背景下，市场对环保主题的投资热情逐渐升温，环保股更成为今年股市走势最牛的板块之一。(热点关注：政策利好前景广阔 掘金环保主题基金)

　　政策扶持是最大看点

　　分析表示，2013年是环保行业元年，而政策是环保行业最强的驱动力，政策驱动提升估值，带动股价上涨。去年大气十条出台，大气治理类公司去年及今年一季度的业绩增速领先其他环保领域。

　　其中，2014年4月24日，十二届全国人大常委会第八次会议表决通过了环境保护法修订案，新环保法将于2015年1月1日起施行。分析表示，新环保法将是中国现行法律中最严格的一部专业领域行政法，明确了政府、企业和公众各方在环保方面的责任和义务，并加大对违法排污的惩罚力度，规定了一系列强制性惩罚措施。

　　在业内人士看来，如今，十二五时间已经过半，今明两年环保压力仍然很大：2011-2013年间，城镇生活垃圾和污水处理产能建设仅完成十二五规划的三分之一。在十二五收官阶段，环保项目有望加快推进，此外，今年4月份以来，环保新政不断出台，下半年环保板块有望活跃。

　　分析认为，环境污染治理投资占GDP比重逐渐提高，投资增速中枢在20%左右。生态环境产业将是能持续30年以上、达到十万亿级别的市场。

　　去泡沫后或显机会

　　在政策面的推动下，环保板块在二级市场的表现同样可圈可点。回溯自上证环保指数自2013年以来的6个季度，环保板块指数每个季度都大幅跑赢大盘指数。统计显示，2013年每个季度以及2014年一、二季度分别跑赢大盘指数12.15%、9.52%、4.45%、4.7%、4.1%以及1.46%。

　　值得一提的是，环保板块并非一路高歌猛进，去年的强势表现在今年上半年出现调整。分析表示，政策出台是驱动环保行业业绩增长的主导因素，其次是公司执行力。即股价上涨第一步是提估值，第二步看业绩。

　　在其看来，2013年到2014年的显著转变是强调业绩和预期的匹配。上半年，业绩与预期的不符导致环保板块股价大幅回落，至今年年中，环保概念板块平均市盈率69.81，较去年底市盈率82.33有较大降幅，环保高估值压力得以部分消化。

　　下半年，预计业绩估值不符的个股继续面临杀估值的情况，个股表现会有较大分化，总体上对环保板块行情相对乐观，原因一是上半年部分个股估值去泡沫，环保蓝筹杀估值接近底部，大市值白马成价值洼地，配置价值凸显；二是IPO落地，系统风险释放，创业板风险偏好或有上升，冻结资金将向二级市场回流；三是创业板再融资放开，将为环保公司向资金密集型的运营类业务转型提供更低成本的选择；四是政策会驱动一些高成长个股短期爆发，出现超预期增长。

　　借“基”投资更“美丽”

　　据统计，截至2014年二季度，市场共有11只环保主题型基金。其中主动管理型为8只，被动指数管理型为3只。

　　在8只主动管理环保主题基金中，成立时间一年以上的有4只，成立时间不到一年的有4只。2013年一、二、三季度和2014年二季度，汇丰低碳表现最好，其收益率分别为18.56%、11.75%、24.99%和5.42%。2013年四季度和2014年一季度，兴全绿色表现最好，其收益率分别4.7%和-3.95%。

　　在8只主动管理环保主题基金中，成立时间一年以上的有4只，成立时间不到一年的有4只。2013年一、二、三季度和2014年二季度，汇丰低碳表现最好，其收益率分别为18.56%、11.75%、24.99%和5.42%。2013年四季度和2014年一季度，兴全绿色表现最好，其收益率分别4.7%和-3.95%。

　　在3只被动指数环保主题基金中，成立时间一年以上的有1只，该只基金为海富通低碳。成立时间不到一年的有2只，分别为申万环保和新华环保 .2013年每个季度和2014年一、二季度，海富通低碳的收益率分别为7.56%、5.52%、11.8%、-0.43%、-3.85%和-0.27%。

　　分析表示，看好环保行业的中长期发展机会，主要的子行业包括：新能源之分布式光伏、新能源汽车、节能创新技术、环保治理、排放升级、生物质供热及水处理等子行业。建议投资者选择历史业绩优秀，选股能力较强，风险控制较好的环保类主题基金进行中长期布局。

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　　基金经理集体看多 新能源汽车医疗军工等板块受宠

　　自7月开始逐渐骚动的市场，火热的气息不断弥漫。

　　从2250点到2280点再到2300点，一切似乎都预示着市场已经开启强势反弹，一片叫好声中，9月16日大盘突然下挫，沪综指跌幅达1.82%，风向转变之快令许多股民叫苦不迭，纷纷抱怨踏错了节奏，甚至开始质疑，说好的牛市呢？

　　牛市到底是真实还是泡影？是现实还是虚幻？记者先后采访了华南多家基金公司基金经理，他们或乐观满满，或保守积极，整体而言，意见趋同于如今的大盘波动是较为正常的调整，对未来的道路，看多的意见占上风。

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　　宝盈彭敢看好牛市，王鹏辉谨慎

　　“我们从去年年底就开始认定牛市来了，不是现在才这么说。牛市从来都是突然而来的，去年十八届三中全会的文件出来后，基本就预示着牛市要来了。”宝盈基金投资总监笑着向理财周报记者说道，语气中透着坚定。

　　对于9月16日大盘的异常波动，彭敢认为这只是正常的市场回调。“如果眼光长远，根本不用考虑这些短期的波动，未来肯定也还会有一些大跌，甚至不排除有4-5个点的单日大跌，这是很正常的。持续性的不断上涨反而是不健康的，偶尔的回调才是比较有利市场的。接下来股票基金肯定也会有一个很大的爆发。”

　　今年9月13日，彭敢辞任宝盈鸿利收益基金经理，不再掌管该基金。彭敢表示，“没有什么别的原因，就是要管的太多了，分身乏术。”而据数据显示，宝盈鸿利收益在彭敢管理期间表现十分优异，年化回报率高达43.88%，在21只同类可比基金中位列第一。

　　除了已经辞任的宝盈鸿利收益，目前彭敢同时管理着宝盈资源优选、宝盈新价值、宝盈科技30三只基金，其中宝盈新价值和宝盈科技30都是今年新发行的产品。这三只基金同样业绩表现出色，尤其是宝盈资源优选，回报排名在220只基金中位列第二。其在今年8月28日进行的成立以来的第三次分红，以每10份基金份额派发1.6元红利的成绩创下了2014年以来前10股基中最大手笔的分红记录。

　　数据显示，近1年、近3年、近5年来宝盈资源优选的投资收益率均排名同类前10名。良好业绩吸引投资者申购，根据二季报数据，宝盈资源优选股票今年以来资产规模提升迅速，已经翻番。

　　相较彭敢对“牛市已到”的坚定，多位基金经理则显得更为谨慎。

　　大摩多因子、大摩量化配置基金经理刘钊认为，“在缺少经济基本面支撑的情况下，现在判断牛市来临还为时尚早。从长期来看，当前A股确实处于历史的底部区域，当多个利好因素同时出现时，市场较为容易出现一轮明显的反弹。因此，我们倾向于认为当前的行情仍然是一轮较大的技术性反弹，中长期走强还需要经济基本面的支持。”

　　截至9月17日，刘钊管理的大摩多因子策略以36.4%的业绩涨幅成为今年以来业绩最好的前十大股基之一，大摩量化配置亦有超过20%的涨幅。两只基金的回报排名均在同类基金中排在前列。

　　景顺长城投资总监王鹏辉亦表示了相似的看法，“市场机会比以前多一些，有牛市的迹象，但企业盈利没有向上的动力，涨上去的是估值，还没看到业绩，所以我认为更像是熊市尾声。因为真正的牛市还是需要业绩来支撑，例如2006、2007年，以及近年来的创业板、中小板行情，都是有真正的业绩支撑的。现在的这一波行情，还不到蓝筹业绩上调，并不圆满，只能说是估值够便宜了，全球来看，A股指数涨幅太小了，有上涨的需求。”

　　目前王鹏辉亦同时管理着三只基金，包括去年声名赫赫的景顺长城内需增长和景顺长城内需增长贰号，以及景顺长城策略精选。今年以来，这几只基金表现稍显逊色，景顺长城内需增长业绩下滑了0.37%，景顺长城内需增长贰号业绩涨幅为零，而景顺长城策略精选亦只小幅上涨了5.09%，不过就总体回报而言，三只基金都在同类基金中位列前茅。

　　广发基金经理李巍也认为真正的牛市还未到来，“所谓大的蓝筹股行情，或者大家预期真正的牛市，目前点还不到，我总体上觉得整个经济还是处在转型和改革的过程中，包括宏观经济的增速，大家会在未来两三年看到不断振荡寻底的过程，在这种大的背景下，我个人倾向认为大部分传统周期性行业，所谓的蓝筹股大部分没有太大的机会，这是我的一个基本判断。”

　　“蓝筹股确实在某些时间点上有它的配置价值，尤其我们现在讲转型和改革，很重要的是国企改革，国企改革确实会带来蓝筹股里面国有企业的效益提升，包括ROE水平和利润水平的回归正常，这确实会带来投资机会。对于蓝筹股的机会我不排斥，但是我绝对不会以它作为我整个配置的重点。我更希望可能在某些时候，它作为一种配置的辅助。”李巍补充道。

　　而同样在今年业绩出色的大成基金经理李本刚则表示，“长期宏观经济面临比较困难的阶段，短期来看流动性又处在较为紧密的刺激，所以现在市场涨得很好，赚钱效应明显，但这个市场远远没有达到趋势上涨的阶段。在没有长期增长点的情况下，短期又出现市场处于底部区域、流动性偏松，就有了短期阶段性机会。我对市场的判断是区间阶段性震荡的行情，如果涨得太多应该警惕，如果跌得多就该逆向操作，当市场在2000点左右就说明市场对中国经济的负面反应很多，是个底部区域，跌破2000点我觉得也不是没有可能，但跌破可能也不大。”

　　新能源汽车医疗军工集体受宠

　　一千个读者就有一千个哈姆雷特，不同基金经理心中也有各自钟情的板块。不过，记者从对基金经理的多番采访中注意到，尽管对“牛市是否已经来临”的问题判断不一，但在板块的选择上，几乎出奇地一致。TMT、医药、新能源汽车、军工等板块几乎成为了基金经理们当下最看好的行业。

　　数据显示，今年截至9月18日，新能源汽车指数暴涨63.15%；申万行业国防军工上涨49.68%；通信上涨45.22%；计算机上涨57.93%；医药生物上涨33.16%，足见这些板块的上升势头之强。

　　景顺长城王鹏辉就十分看好新能源汽车板块，他认为，“新能源汽车产业链的发展空间大。全球来看，中国汽车的出口量非常小，而制造业强国都是汽车制造业强国，比如美国、德国、日本。汽车产业走向智能化的过程，在未来五年十年会有很大变化。中国汽车产量保持增长，但渗透率偏低，还有很大的增长空间。中国经济的振兴大概率还是依靠制造业，而汽车是目前全球最大的可贸易品。”

　　根据二季报，王鹏辉管理的景顺长城内需增长在二季度共持有比亚迪超过1100万股，是其前十大重仓股之一。而景顺长城基金公司旗下共有五只基金对持有了比亚迪，合计持股近3000万股，可见其对新能源板块的积极态度。

　　除了新能源汽车，王鹏辉认为医疗行业的前景也不错，比如基因测序，但好公司仍需时间培育。此外，王鹏辉认为解放人类劳动力的供家庭或工厂使用的机械智能化也有想象空间。

　　同样看好新能源汽车的还有广发基金李巍，其管理的广发策略优选、广发主题领先两只基金的二季度前十大重仓股中都出现了新能源汽车的身影。李巍表示，“政府对这块的政策支持力度还是非常大的，我觉得下半年会有一个非常明显的放量过程，包括拉动整个新能源汽车的产业链。”

　　除此之外，李巍认为当前这个时间节点还应该从移动互联网行业和军工行业寻找投资机会。“我们现在明显地感受到智能手机的普及，移动互联网行业发展非常快，对我们生产生活方式产生非常大的影响，我们应该持续从这里面寻找机会；而军工方面，可能会在后面几个月有比较多的政策推出，包括现在越来越多的民营企业开始进入军方的采购体系。我们原来一直看军工有一个很大的问题，因为大部分军工企业都是国有企业，它的运行机制、体制上存在比较大的问题，站在目前这个时点上看，一方面越来越多机制更灵活的民营企业他们开始进入军方的采购体系，另外一个随着国企改革，我相信有很多原来军工的国有企业他们运营效率在提高。”

　　大成基金李本刚也向理财周报记者阐述了其看好的投资方向，“第一，互联网。中国一些上市企业在垂直互联网中有巨大的弹性，包括像财经类网站；第二是环保，节能减排，新能源，新能源汽车；第三是汽车电子，像手机这种消费电子，大的投资机会已经过去了，需要找一个弹性更高的，汽车电子可能是未来值得关注的领域；第四，传统经济也有机会，包括今年上半年的农业。”

　　宝盈彭敢谈到，“其实大家看好的方向都比较一致，军工、医药、新能源汽车等，无非都是一些成长空间都比较大的行业。”

　　选股逻辑：持续盈利模式是关键

　　板块的成长性机会就摆在眼前，但是能不能抓到牛股就凭各家本事了。

　　对大多数权益类基金经理而言，估值是最关键的一环，更是安身立命之本。彭敢笑言，“找股票无非就是要从它的盈利模式的可持续性和运营模式的增长空间去进行判断，我会选择一些颠覆性较强的行业里面的企业。”

　　广发基金经理刘晓龙则表示，“对我个人而言，现在是一个精选个股的时代。现在的情况与2007年不同了，随着经济增长变缓，行业异化，同行业的公司的情况也出现很大的不同。2007年的时候，行业中的公司全部都快速增长，可能一些差的公司弹性更好，因为不需要很好的管理，不需要给渠道投钱，产品也一样卖得出去，所以当时同一行业的个股有相同的属性和上涨的情况。现在情况不同了，随着行业增长的变缓甚至没有增长，一些好的公司会体现出来，光看行业没有意义了。”

　　刘晓龙目前在广发担任广发行业领先和广发新动力两只基金的基金经理，两只基金的表现都十分抢眼。其中广发行业领先回报排名在229只可比基金中位列29名，而广发新动力以67.51%的成绩在375只同类基金中拔得头筹。其透露，“近期我加了不少仓，这一仓位可能会保持到年底，因为我认为到年底为止都相对乐观。”

　　刘晓龙向理财周报记者解释称，“从我投资的行业来说，农林牧渔看两年期的反转，这块是不会动的。汽车零部件中，有很多成长股，但在市场中被认为是周期股，被给了价值股的估值。我认为这块会有估值修复的机会，现在很多个股也从10-15倍的估值上涨到20多倍，但仍然有一些个股我认为是低估的状态。环保股今年一直下跌，但一些主流的公司业绩仍然是增长的，我认为下半年尤其在年底会有估值修复的机会，现在已经开始逐步体现了，事实上近期环保板块表现不错。”

　　“对未来一个季度来说，在大盘股和成长股类型的基金中，我更看好成长股类型的基金。我对成长股的定义是：公司每年业绩增长20%以上，未来可以看连续增长5年的。我认为这类型的基金所持有的公司股票，在未来一段时间有估值切换的机会。比如说，公司2014年业绩增长30%，2014年给25倍的估值。如果大家认为他在2015年业绩也增长30%，那么这只股票可能会出现估值切换，为了保持25倍的估值，股价会随之上升。当然，时间是不定的，可能先涨个15%，可能2015年2月份就涨到25倍的估值，也可能中途回调15%-20%，到年底再涨到25倍。这类公司还挺多的，不过在创业板中比较少，创业板上涨的逻辑与此不同。”刘晓龙补充道。

　　而大成李本刚强调，“通过对创业板估值的分析，我们认为创业板短期内存在一定的估值压力，估值风险的释放大概会发生的十月份。市场一般会在企业业绩兑现时意识到估值的风险，所以四季度，前期大幅炒高的主题投资会蕴藏业绩不能支撑的风险。但这类风险不会是特别大的风险，如果市场出现了大幅调整，也可能正是建仓和调仓的机会。明年的行情我们认为大概率会比今年略好，市场底部会缓慢抬高。”(理财周报)

　　公募牛市论：这一轮牛市更类似2003年的行情

　　“这一轮牛市更类似2003年的行情。这轮行情中，中游缺乏明显由盈利推动的板块，取而代之的是热点的分散化和主题化。”肖志刚说。

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　　牛市真的来了吗？

　　下半年开始，牛市的呼声愈发高涨，尤其是7月份，在沪港通影响下，大盘蓝筹股频频上涨，QFII方面，创纪录的大量资金流入A股市场，国内投资者迎来了久违的兴奋。

　　围绕牛市的激辩，也贯穿于股市上涨的近两个月，各家机构观点也存在分歧。理财周报记者采访的多位北京地区基金人士中，普遍认为，改革周期是推动这一轮牛市初现的主要原因，而市场层面的价量齐升，对风险因素的漠视，也给投资者带来了正向心理反馈。

　　业内更为大胆的预测是，在经历了货币基金、债券基金的上涨后，下一个雄起的将是股票基金，数据则显示，截至9月17日，今年来业绩排在前二十位的基金产品中，普通股票型基金共有11只，股票基金真的会雄起吗？在新的环境下，基金经理的判断逻辑和估值体系又发生了怎样的变化？

　　改革助推牛市？

　　中邮战略新兴产业依然保持良好势头。

　　数据显示，截至9月17日，该产品今年来的业绩为55.38%，位列普通股票型基金第一位，三季度以来，该产品在经历了波动后，业绩也达到了11.45%。

　　事实上，中邮旗下还有中邮核心成长和中邮核心主题两款产品，今年来也取得了不错的成绩，前者今年来的业绩为23.12%，后者业绩为27.92%。

　　尽管旗下有三款产品业绩突破了20%，中邮基金方面则持谨慎态度，接受理财周报采访时，中邮基金表示短期数据显示整体经济仍处于不平稳甚至下探过程中，改革的深入也将引爆诸如非标资产等的风险，而且当前部分中小创业板股票估值较高，高位起跳的难度较大，短期内牛市还有待时日。

　　中邮基金之外，工银瑞信今年来则有四只产品的业绩突破了20%，工银瑞信基金经理王君正、鄢耀就认为，从市场上的“声音”来看，“我们认为改革红利和流动性宽松是本轮上涨的基础”。

　　而在天弘永定价值基金经理肖志刚看来，A股市场近期的反弹行情是资金驱动型的，而资金驱动型的反弹所带来的风格切换会比较频繁，但持续性不会很强，因为这种反弹甚至是离开了经济基本面的。

　　今年来，肖志刚管理的天弘永定价值已经取得了30.67%的业绩，他认为，很多投资者根据广义货币来判断股票市场的流动性，实际上，广义货币即便高达一百多万亿，但场内资金仍然只有几千亿，不能盯着广义货币来判断场内资金的多寡。

　　“市场到底有没有增量资金进来？不妨重点看看融资余额和公募基金的申购量。”肖志刚说。

　　对于牛市的到来期限，中邮基金更认同“从中期来看牛市将要到来”的观点，这包括反腐等在内的改革深入降低了个别风险，提升市场风险偏好，资金利率的下行引导资金流向等，都给市场提供了催化剂。

　　肖志刚认为，这一轮经济周期和股票周期从2012年下半年开始，截至目前已经运行了接近两年时间，实际上如果以所有股票涨幅的算术平均来看，目前该指数已经创新高。

　　“这一轮上涨的股票数量和涨幅都不低，明显是一波牛市。”肖志刚说，在这个时点出现“牛市”论断主要依据是改革周期，但是从中观数据来看，经济周期有继续下滑趋势，风险端没有减轻，而市场更多预期未来经济在稳态下向改革过渡，“但从历史经验来看，经济很少在稳态持续太久，往往会选择一个波动方向。”

　　不难看出，改革已经成为推动当下市场的一个主要因素。工银瑞信投资总监江明波认为，虽然我们并不认为牛市会在短期内来临，但无论是政策还是市场都正在逐步向着这一方向发展，“改革不断深化所释放的红利大大提升了企业的经营效率，房地产需求趋势性回落降低资金的需求，有助于社会融资成本的改善，这些也是我们看好未来出现大牛市的基础。 ”

　　三维度判断牛市

　　如果说牛市即将到来，那么该如何判断呢？

　　中邮基金方面认为，可以从三个维度进行判断：1。改革的深入，带来传统过剩产业去产能即经济层面一定程度的出清；2。非标资产风险的陆续引爆带来资金利率价格的显著下行；3。经济下台阶后相对的平稳带来企业盈利预期的改善。“目前来看，上述因素在累积，但力度可能还不够。”

　　肖志刚则认为，首先要界定什么样的行情是牛市，简单看上证综指是熊了三四年，但是大多数投资者其实并不太明白上证综指历史上为了扭曲指数而改过几次编制方法，如果扣除新加入指数的股票市值的摊薄，实际上证综指并不应是现在2300点而应是3500点左右。

　　“这一轮牛市更类似2003年的行情。这轮行情中，中游缺乏明显由盈利推动的板块，取而代之的是热点的分散化和主题化。”肖志刚说。

　　市场上更大胆的预测是，在公募市场经历了货币基金、债券基金的上涨后，下一个爆发的将是股票基金。

　　江明波认同这样的观点，他说，过去几年股票市场低迷限制了股票型基金的发展，从本届领导集体的政策以及改革措施来看，曾压制A股估值的因素将得到改变，中国经济将逐步摆脱一些以往的发展方式，结构转变以及改革红利的释放将形成新的增长点，效率的提升将提高经济增长的质量。

　　“大量符合经济转型的结构性投资机会在过去一段时间内层出不穷，我们也看到了在市场整体涨幅有限的情况下，一些优秀的股票型基金把握住了经济转型所带来的投资机会，率先享受到了改革所带来的投资收益，未来会有更多基金获益。”江明波说。

　　谈及牛市，在银华基金固定收益部总监姜永康看来，仍然不能忽视目前市场最大的矛盾就是保增长与调结构之间的权衡。他强调，一定不要忽视今年来，市场上已经发生了的一些明显变化，诸如金融机构主动性的风险偏好在下降、非标资产扩张放缓、实体经济融资需求下降、信用事件发生的“量”和“面”在扩大。

　　姜永康认为，一方面，中国经济处于产能过剩阶段，供求关系需要达到新的平衡，也亟待处置不良资产，经济处于阶段性衰退之中，信用事件偶有爆发。出于缓解就业压力和抑制金融风险的需要，中国经济在增长速度上还是有一定诉求，这也意味着仍然需要一定的货币扩张。

　　另一方面，调结构就意味着要放缓经济增速，提高全要素的生产效率，突破目前的资源瓶颈，提高经济增长的质量和效率，这显然是一个比较艰难的过程。保增长与调结构孰轻孰重，很多时候取决于政府的态度。“也就是说，政府到底想要什么，决定了未来资金的供求状况。”

　　天弘、工银抓住传统行业机会

　　在市场追逐新兴产业股票之时，一些基金则捕捉到了传统行业的机会。

　　肖志刚管理的天弘永定价值今年已经取得了30.67%的业绩。

　　天弘永定价值的特色是重配农业，公开资料显示，二季度末，该基金在农、林、牧、渔业方面配置比例为35.37%，而截至第一季度末，该基金在上述行业上的配置比例只有2.77%。

　　重仓股方面，天弘永定价值二季度末十大重仓股仅保留了金鸿能源，其他9只个股都是新晋十大重仓股。

　　谈及在行业配置上的改变，肖志刚说，他管理的天弘永定价值成长基金在同类型产品中业绩名列居前，这主要得益于重仓农业股，“我重仓农业股的逻辑其实很简单，就是基于猪肉价格肯定还要上涨这一判断。”

　　他进一步解释，过去几年肉价不断下跌，养殖户喂养母猪、繁殖肉猪的积极性大大降低，去栏明显，养殖户大多是民营企业，最近几年养猪亏钱之后，从银行贷款的难度进一步加大，毕竟银行的信贷资产更加倾向于国企和央企。缺少信贷和资金支持，母猪去产能还会继续。供给减少，需求缺口并没有明显下降，存栏上不来，信贷又比以前更加紧张，猪肉价格只会继续上涨。既然猪肉价格还会上涨，农业股当然就存在投资机会。

　　“我做投资特别不愿意去赌，重仓农业股无非是因为农业股确定性高。”肖志刚说。

　　另一只在传统行业抓住机会的产品是工银金融地产，该产品今年来的业绩为25.23%，基金经理为王君正和鄢耀，这两位经理都是2013年8月26日来管理该产品的。

　　这是一只典型配置金融和地产两个行业的基金，二季度末，该基金在金融业的配置比例为64.5%，地产业的配置比例为11.32.

　　对于该产品的操作，王君正和鄢耀介绍，金融地产股票基金是一只行业基金，产品设计决定了他们关注的重点还是集中在金融地产相关的行业和领域。

　　从一季度以来，在经济和政策预期较差的1、2月份，王君正和鄢耀的操作也比较谨慎，主要投资了一些互联网金融的配置，3月后随着宏观经济政策转向，相应地更加关注传统股票，6月份以后经济短暂企稳政策转向改革，也加大了地产相关的主题投资。

　　在王君正和鄢耀看来，宏观经济下半年还是有一定的压力，从8月份的数据来看也有一些体现，“我们认为后续政策对托底会更加重视，银行地产等传统低估值行业有表现机会，由于目前对市场较为看好，产品基本保持较高仓位”。

　　估值体系变化

　　尽管多家机构认为牛市即将来临，但是采访中，仍有业内人士坦承，目前市场上仍然缺乏明显的投资主线，多是短期线索。

　　对此，肖志刚认为，市场缺乏主线投资主要是此轮经济周期在中上游均未形成明显的盈利改善，没有到达“估值平衡点”，“在牛市氛围浓厚的市场，投资者只能去选择主题投资机会，但主题投资持续性并不强，即造成市场多为短期机会的表象”。

　　“在产能过剩没有明显好转的情况下，A股在固定水平维持高位，未来仍然有较多产能投产，会加大产能利用率的压力，产能过剩问题可能持续较久，周期性行业面临继续下滑的压力。”肖志刚说。

　　黄安乐目前管理的工银主题策略基金一直坚持主题投资的策略及理念，今年来取得了21.95%的业绩。

　　谈及投资线路，黄安乐认为，当前我国经济面临转型和改革，这意味着，不论是传统产业的升级、新兴产业的突围、商业模式的创新，技术研发的进步，都会带来大量的主题投资的机会。“主题投资的核心在于主题的提炼和个股的精选，要注重主题前瞻性研判、个股精选集中投资、主题趋势演化及应对等方面的积累”。

　　“中短期内，市场未必有整体的牛市行情，但定会存在局部的牛市。基于这一认识，我们致力于发掘结构性的主题投资机会，并且坚持挖掘最受益主题驱动、下行风险小而上升空间大的优秀股票，进行集中的中长线投资，而组合仓位则较少主动调整。”黄安乐说。

　　而中邮基金则认为，短期连续大涨下，市场风险偏好显著上升，热点轮换较快；但也应看到其中一些主线条，典型的如军工板块，移动互联网等。

　　“短期，我们对市场在风险因素累积下保持谨慎态度，下个月即将召开的十八届四中全会是个观察点；中期来看，市场还是将回到有清晰逻辑支撑的主线条板块上。”

　　牛市到来前，公募基金的估值体系也在悄然发生变化。

　　在肖志刚眼中，国企改革概念、天然气的价格改革概念、互联网、消费升级中的奢侈品和汽车，这些都比较看好，这些行业中的很多股票，不仅EPS会继续上升，估值也会继续向上。

　　“未来的投资上，将继续应用投入产出法，精选风险收益比高的股票，重仓持有。同时，天弘的研究部门正在全力全方位应用云计算、大数据，极大提高研究的效率，目标是长期、持续的优秀投资业绩。”肖志刚说。

　　中邮基金认为，转型环境下，机会多来自符合产业政策的新兴行业个股，且多数在几年后才能看到业绩的兑现。因此不能静态地看当前或者年底的估值，要更多加入对未来1-2年的预期，包括行业前景、商业模式、个股竞争力等的判断，综合PEG等因素；收入、订单的不断增长是重要检验指标，当前利润重要性下降。另外，对于并购大背景下，利润的增长是跳跃性的，要充分考虑此影响。

　　王君正和鄢耀则从他们管理的产品出发进行分析，该基金的投资涉及新兴产业股较少，且由于基金主要投资的行业中涉及部分港股，他们更关注沪港通的影响。

　　“整体来看，考虑到A股金融地产板块估值相对H股有较大折价，沪港通如能顺利推出，金融地产行业股票可能会有较好的估值修复机会，获得绝对收益的可能性较大。”(理财周报)

(责任编辑：DF058)