基金预判A股将迎黎明的曙光 下半年投资去哪儿？

　　在欧美等发达国家股市持续攀升之际，A股的主要指数，却仍在泥潭中挣扎……

　　上半年，A股市场可谓“先喜后悲”，赚钱效应最佳的时间，仅在1月中下旬至2月中下旬。棋至盘中，对于下半年的A股市场，基金经理们却多了一份乐观。

　　乐观的底气是，“政策底”显现，而实体经济融资成本有待下降，资金底也能逐步确立，随着稳增长政策持续，经济出现了企稳预期。

　　投资者也逐渐认识到，地产投资、信托等以前受追捧的预期回报产品风险逐步显现，而股市的风险比较显性，目前的安全性相比其他大类资产(比如地产、大宗商品等)具备明显优势。

　　基金经理预期，A股市场估值和盈利“双杀”的阶段已经结束，目前的估值水平反映的风险溢价达到历史的高点，任何超预期的变化都有可能降低风险溢价引发市场的反弹。部分基金经理预判，三季度股市有望筑底，四季度则有望反弹，并展开一轮跨年行情。

　　行至水穷处坐看云起

　　德鲁克曾经说过，“动荡时代最大的危险不是动荡本身，而是仍然用过去的逻辑做事”。

　　市场周期转换并非在默无声息中开始，只是大多数投资者在市场底部时被熊市悲观情绪所控制，因而忽略了市场积极明确的变化。

　　“我国经济遭遇的困难和挑战早为市场熟知，但近期的诸多利好变化却不为市场所关注，可见悲观情绪已经接近极致。”重阳投资首席策略分析师陈心认为，目前测算的沪深300隐含风险溢价，即用沪深300市盈率倒数减掉10年期国债收益率，显示出中国A股市场的风险溢价从2009年至今不断攀升，并达到历史新高。风险溢价升高的背后是投资者信心的匮乏，但市场始终会回归中值，风险溢价越接近极致，大盘临近反转的概率就越大。

　　展望下半年，很多投资者对于经济的基本面依旧谨慎。2014年一季度 GDP增速7.4%，按照4-6月工业增加值推算二季度GDP持平的可能性较大，如果要实现李总理提出的全年7.5%的目标，下半年GDP增速要提升到7.6%，需要下半年工业增加值保持在9.5%以上。

　　2014年上半年工业增加值一直在9%以下，而2013年基数前低后高，这意味着，下半年工业增加值提升到9.5%难度较大。其次，下半年房地产量价齐跌的情形仍将持续，下行幅度难以判断，考虑到置业人口占比将加速回落，此轮地产链调整幅度或超预期。由于地产投资同比和全部A 股净利润同比较高的相关性，地产链投资的下滑必将带动盈利下滑。

　　而对于A股市场，已有不少基金经理转向乐观。

　　如诺德基金陈国光认为，从A股的运行规律来看，“市场底”滞后于“政策底”，但领先于“经济底”，目前的“政策底”已经出现，市场正处于寻底阶段，下半年探明经济底之后A股将迎来黎明的曙光。

　　在他看来，经过前面几年的探索，经济转型的方向已经明确，并已经取得相当的成效。同时，政府在转型和增长之间把握尺度的能力大大提升，下半年政府为了对冲房地产的下滑，有望继续松动货币政策和基建政策，利率回落，有利于地产销量止跌企稳，经济出现企稳迹象和预期。

　　“市场的无风险利率却有较大幅度的下降，这对股市也是个积极的变化。”重阳投资陈心认为，在资本市场的制度变革方面，对于IPO重启证监会的态度鲜明，从6月份到年底共发行约100只股票，资金压力并不大，这充分体现出政府对于市场的呵护。

　　对于A股估值而言，申万菱信基金认为，目前A股估值水平极低，在未来货币逐步宽松的背景下，估值可能持续提升。当前A股PE为10倍，1664点对应当年PE为13倍，2005年998点PE为14倍，因此当前A股估值是有数据以来最低。对比美国市场，目前A股估值与1974年美国股市类似，换句话说是美国过去40年最低。美国平均估值在15倍左右，最近20年最低PE为10倍。

　　三季度企稳四季度反弹？

　　对于下半年市场的走势预期，部分机构投资者认为，三季度有望企稳，反弹行情有望从四季度展开。

　　通过对韩国 、日本、美国等国经济发展状况的研究，申万菱信基金发现，当经济增速降速以后，股市表现未必会差；相反，经济转型以后，股市往往走出长牛。国内本轮经济名义增速从15%下降到8%，实际增速从10%下降到7%，主要“降台阶”的过程已经结束，未来经济可能保持平稳，这为企业盈利企稳回升带来较好的经济背景。

　　此外，申万菱信基金预判，A股有望在2014年以后进入资金供给大于需求的时代。从资金供给来看，过去三年来银行理财、信托吸引了14万亿元资金，保险和居民存款少增加了5万亿元，股市资金能流入量明显减少。而未来两年，银行理财和信托将受到明显限制，股市能流入的资金量明显增加。从资金需求来看，上市公司过去两年每年融资4000亿元左右，如果IPO完全放开，每年需要资金7000亿元，再加上优先股3000亿元，未来融资资金需求是明显增加的；而限售股解禁情况却会从2万亿元减少到1万亿元以下，而与高峰时期5万亿元相比，限售压力会明显减少。

　　申万菱信基金认为，随着本轮经济回落接近底部，货币和财政政策逐步宽松，下半年A股或许会有投资机会，三季度有望企稳，而反弹可能从四季度展开，并形成一轮跨年度行情。

　　明曜投资则更为乐观，在其看来，未来3个月，A股市场将有望完成最后的筑底阶段，并迎来又一次战略性的熊牛转折，上证指数在2000点附近可能还会有反复争夺，但有效击穿2000点的概率已越来越小。

　　“大盘有望在三季度前半段筑底反弹。”上投摩根基金投研团队表示，回望上半年经济，国家稳增长措施逐渐显效，经济短期触底企稳；随着定向宽松加码，降准、降息空间打开，货币增速见底，实体经济融资成本有待下降，资金底逐步确立；同时外围弱复苏有望持续，就业收入依然良好，消费、出口有望稳步改善。全年来看，经济增速维持平稳。

　　因此，上投摩根基金认为大盘有望在三季度前半段筑底反弹，之后维持震荡走势，后续建议观察IPO、沪港通、QFII动向、信用风险释放的节奏和方式、房地产自然销售能否在宽松政策退出后基本企稳等动态。

　　抓住全球科技浪潮的机遇

　　如果A股将迎来黎明的曙光，那么，下半年投资去哪儿？

　　海富通基金的看法是，A股投资的逻辑依然是遵循国策导向，上届政府采取的是投资拉动的方法，房地产市场消化了大部分的投资效果，也奠定了目前沪深300蓝筹股是银行地产的格局。但本届政府进行产业结构转型的决心非常坚定，因此A股市场的方向一定是成长股战胜蓝筹股。

　　“从2013年开始，信息安全、文化传媒、医疗教育、环保新能源、互联网、可穿戴设备等都会成为中长期热点，因为这些行业发展的方向契合了全球这一波科技浪潮，契合了中国人口红利高峰结束步入老龄化的发展轨迹，也契合中国经济转型的方向。”海富通基金认为。

　　“在当前这个时间点，上市公司中报的发布，将成为重要的参考依据。” 鼎萨投资认为，如医药行业增速明显下滑，将告别普涨，随着中报的披露，可关注有实质业绩支撑的个股。具体而言，鼎萨投资未来看好新能源汽车、旅游 、健康消费、环保、基建行业。而对计算机、通信、化工行业股票则持谨慎态度。

　　行业方面，大成基金判断：第一，尽管新兴产业指数出现下滑，但趋势性有待确认，在经济硬着陆担忧消除之时，仍然看好整体新兴产业的投资机会；第二，房地产仍然值得关注；第三，重点关注近期的政策受益行业，例如，长江经济带及交通运输行业、物流业和电力设备新能源行业 ；第四，关注新疆板块，建设新丝绸之路、边防国防安全、产业发展促进就业、生态环境保护。

　　上投摩根基金则建议，遵循低估值高红利个股和主题改革两条主线，关注优质成长股及主题价值股的投资机会，下半年各板块轮动概率较大，上投摩根认为，以精选个股为主，重点关注电子、医药、旅游、新能源及智慧城市、信息安全主题的个股投资机会。其中，电子板块建议积极关注景气度提升的苹果产业链、LED照明及半导体三条主线；医药板块中，关注重点为制药板块的估值修复以及医疗服务、商业等子行业的优质个股机会；旅游板块则是龙头公司以及满足大众旅游消费需求的旅游企业。

　　军工行业景气度提升 关注重点配置军工股的基金

　　今年以来，军工行业的利好政策频出，行业改革和发展全面提速。二级市场上，以航天、电子信息、船舶等为主题的军工概念受到市场热捧，同时也激发了基金公司的投资热情。今年以来，不仅重仓配置军工主题概念的基金数量不断增加，军工主题基金也密集涌现。这一主题基金是继新兴产业 、消费、医药、资源等主题基金后的新一类主题基金。

　　主题基金横空出世

　　据金牛理财网统计显示，当前市场上的军工主题基金共有4只，且全部为今年3月以后问世产品，包括主动投资和被动投资品种。它们分别是：长盛航天海工装备混合基金、长盛高端制造混合基金、富国中证军工指数分级基金和前海开源中证军指数基金。另外，还有一只迷你基金南方金粮油欲转型为主投军工板块的南方高端装备灵活配置混合基金。不过值得注意的是，虽然军工板块被市场看好，但这一新型主题基金成立以来的业绩表现却并不亮眼。(点击查看：军工主题基金)

　　由于这4只军工主题基金投资方式和基金类型差异较大，投资者需要根据自己对市场的判断和投资习惯选择相应的基金进行投资。长盛基金旗下的两只主题基金均为灵活配置混合型基金，属主动管理型产品，跟踪军工板块的效果与基金公司和相应的基金经理的主动管理能力有关；富国中证军工分级基金将军工基金结构化，A份额收益稳定，波动较小，B份额添加杠杆，风险和收益也均成倍放大。A、B两种份额分别可以满足稳健型和激进型两类不同投资者的投资需求。短期看好军工板块的投资者可积极参与B份额，通过杠杆放大投资收益；作为普通指数型基金，前海开源中证军工指数基金可以看作是投资军工板块的工具型产品，更适合看好军工产业的普通投资者。

　　由于长盛基金旗下的两只主动管理型军工主题基金均成立不久，暂无基金持仓和股票配置数据。这两只基金的基金经理均为张锦灿，基金管理年限较短，投资风格相对积极和灵活，选股能力较强。张锦灿为研究员出身，有9年证券从业年限，2012年9月加入长盛基金，同年11月接管长盛同益封闭基金。该基金在2014年4月4日“封转开”为长盛同益 LOF基金。张锦灿在管理长盛同益的一年多时间，基金实现了25.02%的净值涨幅，但略输同类平均水平。

　　从长盛基金整体的投研水平来看，实力较强。长盛基金14人的基金经理团队中有7人执掌主动管理型偏股基金。作为“老十家”基金公司之一的长盛基金近两年资产规模一直较为稳定，处于全部基金公司中上游水平，2014年一季度资产规模为276.31亿元，排名81家基金公司第30位。旗下主动股混型产品多达14只，各期业绩的简单平均水平均超越同期市场上积极偏股型基金的平均水平。

　　值得注意的是，尽管整体业绩较好，单只基金间业绩表现的差异仍不容忽视。翟彦垒管理的长盛量化红利股票和长盛成长价值混合中长期业绩较好，排名靠前，长盛电子信息股票在主题投资类基金中也名列前茅，但长盛同智优势混合(LOF)和长盛同盛封闭这两只基金长期业绩摆尾，在同类基金中排名通常处于后30%。这主要是由于不同基金经理选股上的差异造成的。由此可见，尽管长盛基金整体具备产出明星主题基金和基金经理的沃土，对于基金未来净值的走向主要还要看执掌该基金的基金经理对市场和个股的把握能力。张锦灿在曾经管理的基金操作中展示了较强的选股能力，但其能否准确把握军工行业轮动节奏以及细分领域的具体投资机会，仍有待后市检验。

　　张锦灿在近期的采访中曾透露了其深入研究个股、逆军工指数操作部分个股、下跌建仓上涨减仓、把握板块龙头以及事件驱动机会等投资策略，体现了其积极的投资风格，如果其能准确把握投资时点，将会为基金净值增长提供有力支撑。

　　军工行业景气度提升

　　长期来看，国防军工行业的景气程度有望提升。十八届三中全会提出优化军队规模结构，调整改善军兵种比例、官兵比例、部队与机关比例，减少非战斗机构和人员。2014年军费预算虽比2013年增加了12.2%，但军费占GDP比重却远低于美国和俄罗斯 。可以推测，我国军费预算将持续增长。另外，军费结构的改善也意味着装备费和训练维持费占比将上升。结合我国未来5-10年武器装备重点发展方向集中在海军、空军、导弹武器及信息化等领域，判断上述领域的上市公司收入、盈利的复合增速应在15%-20%左右。在我国经济增速整体放缓、多数行业处于产能过剩的背景下，军工行业成长性依然可观。中期来看，在军工企业制度改革中，我国军工研究所将由事业单位改革为企业单位，这在一定程度上将提高军工企业的经营效率，有利于军工企业提高盈利能力。军工企业的资产证券化也将继续，未来军工企业的资产注入也是资本市场关注的主要机会。另外，军工装备制造的技术用于制造民用项目，以及我国政府未来将放开军事装备领域的民营进入门槛，均会同时提高军工和民用两类企业的经营效率。短期来看，军工行业利好政策将在近期接连出台，对二级市场也有短期事件驱动效应。

　　军工行业今年以来在二级市场的整体表现也可圈可点。对比今年以来国防军工行业和沪深300以及创业板指的走势来看，国防军工板块与创业板走势相似，创业板表现较好的时间段里，国防军工行业指数也相应走高。

　　国防军工子行业则呈现出明显差异。今年以来，航天装备和航空装备一直走势良好，显著跑赢沪深300指数收益率。不过，地面兵装表现不温不火，船舶制造更是低迷，最近3个月显著跑输沪深300指数。另一方面，分化的格局同时还在估值上有所体现，截至6月12日，子行业中的航天装备、航空装备、地面兵装和船舶制造的市盈率(TTM)分别为70.55倍、61.54倍、164.84倍和28.92倍。由于2月以来国防军工板块处于持续调整状态，当前板块的估值水平也处于今年以来的低位。数据显示，6月12日，国防军工板块的市盈率(TTM)为47.58倍，低于今年以来53.29倍的平均水平。

　　综合以上分析，我们认为，投资军工行业应遵循三大主线：一是武器装备，二是军民结合，三是资产注入。结合二级市场走势以及短期刺激因素，投资者应优先关注资产注入这一主线，选择重点配置航天、航空装备板块的基金。

　　中小盘成长风格基金大手笔配置军工板块

　　除了市面上仅有的4只军工主题基金外，一些中小盘成长风格的主动偏股型基金在今年一季度就已提前布局军工板块，不少坚定看好这一板块的基金均对其进行了大手笔配置。据金牛理财网不完全统计，2014年一季度重仓军工主题个股的主动股混型基金共计99只。被这些基金重仓配置的航天军工企业股票共计19只，持有概念股总市值(截至2014年3月31日)高达59.72亿元。获得基金抱团持有的个股包括海格通信 、海特高新 、航空动力 、威海广泰 、中国卫星 、闽福发A、航天机电 、华力创通 、航天信息 。这些企业均获得了5只或5只以上的主动偏股型基金重仓持有。

　　从基金的持有情况来看，中邮核心成长股票和华商红利优选的前十大重仓股中军工股数量和持有占比均居同类基金前列，二者分别持有4只和3只军工概念股，合计持有概念股占自身净值比例分别高达13.74%和27.42%。不过，两只基金在军工细分领域的配置方向则有较大差异。华商红利优选重仓配置的3家上市公司主要为通信和软件开发企业，分别为海格通信、华力创通和卫士通 。中邮核心成长股票看好的个股清一色为机械股，分别为航空动力、中国卫星、中航电子 、中航飞机 。据金牛理财网数据统计显示，华商红利优选近一季、今年以来以及近半年的业绩排名虽不算领先，但也处于中上游水平，业绩表现相对稳健，波动不大，投资者如果配置该基金安全系数相对较高。中邮核心成长表现则相对落后，中长期业绩在同类主动股混型基金中较为靠后，今年以来业绩有所提升，或许与其当前配置方向与国企改革、资产重组以及资产注入等近期军工热点相符有关，建议投资者关注该基金后市的业绩表现和配置情况。

　　看好军工行业的投资者在选择相应重配这一板块的基金进行投资时，应优先选择那些历史业绩较好、中长期表现稳定的基金。数据显示，一季度重仓配置军工股占自身净值比例超过5%的主动股混型基金共有18只。其中，各期业绩表现较好、排名靠前的基金分别为长盛电子信息产业股票、华商主题精选 、国投策略精选 、宝盈策略股票、平安大华行业先锋股票、浦银安盛价值成长股票、华商红利优选。另外，基金公司和基金经理的投资管理能力也很重要，长盛电子信息产业股票和华商主题精选股票值得投资者重点关注。(中国证券报)

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